A股2014年报和2015一季报深度分析:大时代战胜小周期

　　报告摘要:

　　一、主板的业绩下滑小周期——收入和盈利增速时隔五年再现负增长。

　　A股主板的2014年报收入增速为4.3%,2015一季报收入增速下滑至-2.1%。而其2014年报利润增速为3.1%,2015一季报盈利增速下滑至-5.6%。

　　值得注意的是,主板的一季报收入和利润均是负增长,这还是近5年来首次出现的情况,剔除金融后情况更为糟糕。

　　二、成本回落、资本开支下降也难敌需求规模大幅下滑。

　　受益于成本回落,A股剔除金融的毛利率从2013年的17.8%上升至2014年的18.2%,而今年一季报的单季毛利率进一步上升至19.1%。虽然A股毛利率有明显改善,但是ROE却在持续回落,原因在于:资本开支收缩的速度始终赶不上需求下滑的幅度,使得资产周转率出现大幅下行,可见单纯的“供给收缩”不是解决传统行业盈利能力下滑的良方。

　　三、现金状况改善,资产负债率下降,经营稳定性提升。

　　四、2015年传统行业盈利有望小周期改善。

　　盈利改善的动力一是来自地产产业链小周期复苏,二是来自资源类行业景气见底回升。预计A股整体盈利增速将从14年的5.8%上升至15年的15.2%;剔除金融后的盈利增速将从14年的-0.7%上升至15年的16.9%。

　　五、创业板:仍处于盈利改善通道之中。

　　创业板收入持续上行,盈利先升后降,不过扣非后盈利增速仍在上升。

　　六、创业板和主板的盈利模式反差,说明大时代胜过了小周期。

　　创业板进入负债率和周转率同时扩张的阶段,同样的特征在2001-2007年的周期股上也曾出现。这说明创业板公司已取代周期股,成为新时代背景下的“新成长股”。创业板将可能在本轮牛市中实现真正的“泡沫化”,而周期性行业的投资机会来自于利率下行带来的短期估值提升。

　　七、行业情况:非银金融、必须消费以及大部分新兴行业较为突出。

　　地产产业链:下游景气回升还未完全传导至中上游;传统周期品:绝大部分处于盈利回落周期之中;必须消费品:食品饮料、医药、旅游出现盈利回升;金融行业:券商保险盈利大幅改善,银行盈利持续回落;TMT:软件和互联网传媒持续回升;其他新兴产业链:新能源汽车、光伏、智能家居、环保、在线教育相对突出。

　　八、投资建议:传统产业重估值空间轻盈利趋势,新兴产业中寻找需求和供给同时扩张的子行业。

　　传统产业中建议关注银行、化工、煤炭、有色;新兴产业中建议关注医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保。