策略点评报告:衔接期”降准助力稳增长,对冲市场调整压力

　　事件描述:央行4月19日晚决定,自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。目前金融机构各项存款余额在124万亿左右,此次降准释放的流动性,加上推出定向降准,合计释放的流动性预计在1.2万亿左右。

　　降准归因:稳增长压力陡增、经济“衔接期”需货币政策发力;本次降准时点和幅度略超预期。1季度GDP 险守7%,下行压力依然较大。经济“衔接期”,政策稳中偏松,既是对冲外汇占款下行对流动性的压力,也是主动作为、对冲经济下行的压力。本次降准具有一定的合理性,只是在时点尤其是幅度上超预期;显示了管理层货币政策相机抉择中偏宽松的取向,有利于提升进一步货币宽松的预期。

　　降准对股市的影响:降准时点的推前以及流动性的释放,对金融市场将形成正面作用;部分对冲周末证监会规范两融、禁止伞形以及发展融券业务的利空信息。流动性的释放必然将缓解资金面的紧张程度,也有利于实体经济降低融资成本,促进基本面的稳定。但是,降准并非万能,降准也不能掩盖目前股市过度依赖杠杆、估值偏高的现状,中长期看在经历估值修复和膨胀后,必须通过改善经济基本面来平衡股价和业绩的关系。

　　针对周末证监会控杠杆、增融券,我们认为年内第二次回撤来临;策略上适宜先减仓、控风险,后调仓布局蓝筹,认为在“牛市”逻辑仍在、成交较为活跃的背景下,只要控制牛市调整的首轮冲击、其后前期强势股仍是介入机会。调仓方向,更注重蓝筹的攻守兼备功能;如降准降息预期下的金融地产以及业绩和估值相对匹配的医药食品公用事业等。目前来看,降准由预期转入落地,这将有利于金融地产等蓝筹的提前反应,使得市场在周末仅经历了心理层面的大起大落。

　　因此,基于周末利空利多信息的叠加,A 股市场过度亢奋在政策面也不具有持续性,市场转入调整的压力在增强;降准则对冲了市场的调整空间。考虑到外盘A50期指6%的下跌以及历次降准对A 股的2-3%左右的冲高动能,利空利多对冲、预计市场将在股市疯涨的上行风险和经济疲弱的下行风险之间寻找平衡,并由快牛转慢牛、转换期震荡加剧;风格上,中小创有压力、蓝筹占优。

　　操作上,如指数高开、则不宜追涨,更宜逢高减仓、尤其降低中小创的仓位;考虑到降准利好,如低开2-3%、则可逢低介入、调整配置,重点偏向于金融地产等周期蓝筹及业绩和估值相对匹配的医药食品公用事业等板块。