债券市场事件点评:一季度经济数据出炉,宏观经济仍有下行压力

　　2015年4月15日,国家统计局公布了一系列一季度宏观经济数据。其中国民生产总值方面,一季度国内生产总值140667亿元,按可比价格计算,同比增长7.0%。工业增加值方面,三月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。固定资产投资方面,1-3月份全国固定资产投资(不含农户)77511亿元,同比名义增长13.5%。全国房地产开发投资16651亿元,同比名义增长8.5%。社会零销方面,3月社会消费品零售总额22723亿元,同比名义增长10.2%。

　　一季度GDP同比增速基本符合市场此前的预期。从传统的投资,消费和出口三大口径看,统计数据在一季度都未能呈现出明显的触底反弹迹象,三者合力导致了经济增速再度下行,逼近2008年四季度到2009年一季度的低点。从名义增速和GDP平减指数角度看,一季度GDP名义同比增速仅为5.8%,平减指数同比罕见的出现了负增长,同比下滑1.1%。这是自2009年二季度以来的首次转负,意味着目前确实存在着较大的通缩压力。

　　3月工业同比增速仅为5.6%,较上月大幅下行1.2个百分点,大大超出了市场的预期。工业同比增速已然逼近2008年11月工业增速5.4%的最低点,显示目前整体工业的状况相当不容乐观。

　　1-3月固定资产投资累计同比增长13.5%,较1-2月的水平下降了0.4个百分点,投资增速再创新低。扣除价格因素后固定资产投资累计同比增长14.5%,较1-2月的水平略有回暖。去年四季度一系列刺激基建的政策有效起到了稳定投资增速的作用。

　　3月社会零销同比增长10.2%,较1-2月下滑0.51个百分点,扣除价格的因素后实际增长10.2%,较1-2月下滑0.8个百分点。限额以上企业消费品零售总额同比增长7.1%,较1-2月下滑1.05个百分点。实际消费增速下滑大于名义消费增速下滑说明目前需求端恶化的程度有所加剧。

　　一季度较为疲软的经济数据显示目前宏观经济增速仍然存在进一步下行的空间。实现稳增长保就业的目标,依然需要保持目前宽松的货币政策环境。然而同时我们注意到,从去年二季度开始央行已经实施了一系列宽松的货币政策,目前看来实际效果并不理想,宽松的货币政策并未能使无风险利率出现明显的下行,实际利率甚至还有所抬升。表面上看来理财产品的资金配置从债券市场流向权益市场使得无风险利率维持在了相对高位,但实际上真正阻碍实际利率下行的主要因素是在刚性兑付打破前,社会资本回报率很难出现明显下行。未来仅依靠传统的货币政策加财政政策的方法很难走出当前的困境,过多的投放流动性甚至可能会导致下半年通胀高企。目前看来进一步加强培养风险意识,逐步打破刚性兑付才是真正降低融资成本,促进经济活力的最佳办法。