中国债券市场日评:3月信贷数据结构不佳,收益率继续下行

　　每日市场回顾

　　周二,央行在公开市场只进行了100亿元7天期限的逆回购操作,但将逆回购利率进一步从3.45%下调至3.35%。银行间市场资金面比较平稳,隔夜回购利率下降2bp至2.33%,7天回购利率持平于2.90%,1月回购利率下降4bp至4.10%。

　　利率市场上,国开行当日增发1年、3年、5年、7年和10年期固息债,中标收益率分别为3.5926%、3.8443%、3.9780%、4.1871%和4.0966%,均低于二级市场水平,显示发行回暖,投标倍数分别为4.48、3.62、3.10、3.22和2.86倍。利率债二级市场收益率也有一定幅度下行。全天3年期国债(1504)报收于3.22/3.18%,5年期国债(1503)报收于3.50/3.40%,7年期国债(1502)报收于3.60/3.51%,10年期国债(1429)报收于3.65/3.60%。国债期货主力合约(TF1506)先涨后跌,全天收在96.750元,跌0.16%。利率互换曲线震荡下行,1年和5年期回购互换利率分别收在3.06%和3.22%,分别下降4bp和6bp。

　　信用市场上,短融方面,15华能CP001(1.0年/AAA)成交在4.65%左右,期限较短的14中冶CP002(0.3年/AAA)成交在4.98%左右。中票方面,3年左右的13申通集MTN002(3.4年/AAA)成交在4.97%,5年左右的15保利房产MTN001(4.8年/AAA)成交在5.01%左右。企业债方面,高评级的12铁道02(7.2年/AAA)成交在4.64%。城投债中14遵义投资债(6.7年/AA)成交在6.50%,期限较短的12高密债(4.6年/AA+)成交在5.89%。

　　宏观数据点评

　　央行在周二公布了3月信贷等货币数据。其中3月新增人民币贷款1.18万亿元,高于市场预期,一季度整体新增贷款3.67万亿元,同比增加了22%。但从结构上看,3月新增的非金融企业中长期贷款仅3643亿元,占全部新增贷款比例从2月的49%下降到31%,一季度整体的占比也仅为40%,去年四季度则为50%。此外,3月居民中长期贷款增加1670亿元,同比和环比分别下降13%和10%,显示出住房贷款增长动能下降(3月末房贷政策放松或许正是对此做出的政策反应)。社会融资方面,3月新增社容1.18万亿元,低于市场预期,除表内信贷外,主要增长部分仍来自于委托贷款,另外股票融资继续上升,而债券净融资继续徘徊在低位。整个一季度来看,社会融资总量增长4.60万亿元,较去年同期下降18%。我们认为,3月的社容构成继续体现出融资形式从表外向表内转移的趋势,而较低的社容和中长期贷款水平显示出实体经济疲弱,融资需求低迷,因此可能需要进一步降息刺激。

　　国债发行分析

　　财政部将在4月15日周三上午新发7年期国债150007,规模为300亿元。根据中债收益率曲线,4月14日7年期国债的到期收益率为3.56%。二级市场上,期限为6.8年的150002近期成交收益率下行至3.55%左右。我们认为,从本周前两天的利率债发行情况看,虽然供给较多,但一级市场投资者参与热情有所回升。另外,近期资金面环境较前期改善,且本周公布的最新经济数据较弱,都对本次发行较为有利。但不利因素在于周三下午还有120亿元进出口银行债的发行,可能对配置需求产生一定分流,另外随着地方政府债发行临近,银行的配置型资金可能需要做出一定调整来准备承接。整体来看,我们预计本次招标结果还会略低于二级市场水平,可能在3.50-3.55%。