债券周报:黎明尚未到来,调整还将延续

　　投资策略要点

　　3月制造业PMI季节性上升,但上升幅度明显较弱,经济下行压力仍然较大。受房地产利好政策出台影响,上周市场大幅震荡。二季度政策仍将持续宽松,利率债和高等级信用债依然有较高的配置价值。短期来看,近期流动性将面临较大考验,债市调整还将延续。

　　基本面

　　3月制造业PMI季节性上升,但上升幅度明显弱于往年同期,经济下行压力仍然较大。食品价格持续下跌,生产资料价格未见起色,通缩压力依然存在。随着政策力度的加大,二季度经济有望企稳后温和回升。

　　资金面

　　上周,市场利率持续下行,平稳度过季末。但是新一轮IPO再次来袭,叠加存准上缴,财税缴款,存款保证金等因素,接下来两周流动性将面临较大考验。

　　重要政策

　　全国社保基金投资范围放宽,有利于提振近期低迷的市场情绪。但是,社保基金购买量与地方债发行量相比依然有较大缺口,且加大地方债的投资比例会影响其整体收益,投资动力不足,实际效果比较有限。

　　利率债

　　上周利率债发行小幅回落,发行利率持续上行。上周房产政策宽松略超预期,市场情绪悲观,二级市场收益率显著上升。我们认为即使二季度经济企稳复苏,政策仍将持续宽松,中长期来看利率债依然有较高的配置价值。近期长久期利率债价格大幅下降,可以考虑逢低布局。

　　信用债

　　上周信用债发行量和二级市场成交量持续回暖。ST湘鄂债如期违约,“刚性兑付”被打破后,长期来看信用利差有扩大的趋势,高评级品种将获得更准确的风险定价,配置价值显现。