社保基金投资范围扩大点评:效果有限,亟待后续政策缓解供给冲击

　　事件:国务院调整社保基金投资结构。会议此次部署了四大举措扩大社保基金的投资范围:一是把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券,并将企业债和地方政府债券投资比例从10%提高到20%;二是将基金直接股权投资的范围,从中央管理企业的改制或改革试点项目,扩大到中央企业及其子公司,以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业包括优质民营企业;三是将基金的信托贷款投资比例上限由5%提高到10%,加大对保障性住房、城市基础设施等项目的参与力度;四是允许基金按规定在全国银行间一级市场直接投资同业存单。

　　点评:

　　1对缓解地方政府债供给冲击的实际效果有限。根据全国社会保障基金理事会公布数据:截至2014年底,社保基金会管理的基金资产总额达到15289.60亿元。按照以往的规定,社保基金的投资范围中并未包括地方政府债,要求企业债和金融债的投资范围不超过10%。假设此次20%的投资比例全部投向地方政府债,那么最多可以解决将近3000亿的地方政府债,然而从收益率的角度而言,企业债相比地方政府债明显更具有吸引力,在这扩大的20%上限比例里,恐怕只有部分会投向地方政府债,最终可能承担千亿左右的地方政府债规模,对于今年近1.7万亿地方政府债的发行规模而言,缓解效果十分有限。

　　2,这件事带来一个相对积极的信号,中央也关注到了今年地方政府债由谁来接盘的问题,供给的大量增加如果纯粹交由市场自主消化,会有较大的难度。这或许对缓解目前利率债市对供给过于悲观的气氛有帮助,利率债的收益率可能有短暂小幅的回调。

　　3,地方政府债的供给冲击还需后续政策的缓解。社保基金的投资总规模和投资比例限制,都将制约其实际缓解供给冲击的效果。进入二季度后,地方政府债的发行将逐渐放量,发行节奏明显加快,发行密度也会加大,方政府债的供给大规模增加会挤出部分国债和政策性金融的需求,从季节上而言,二三季度确实也因为是利率供给较多的季节而导致利率债的收益率有一定的上调压力。而今年面临的情况也将明显比往年更严峻,利率债的收益率面临着大幅上行的压力,亟待后续政策的缓冲。