GOAL-全球资产投资机会定位:将债券上调至高配;股市下跌风险上升

　　年初以来各类别资产的趋势强劲,尤其是股票

　　股票市场今年开局强劲,尤其是(以本币计价的)欧洲和日本股市。回报-跌幅之比较高,与2014年相比尤其如此。从去年延续下来的其他强劲趋势包括欧元/美元走软,回报-跌幅之比达到90年代以来的最高水平,以及大宗商品市场下跌。

　　由于回报下降、波动性上升,债券市场的风险调整后表现恶化。

　　利率波动性和高估值=股市下跌风险

　　虽然股票市场今年开局非常强劲,但我们更担心短期下跌风险。我们预计利率上升和利率波动性上升的影响可能会蔓延至股市。对以往各类别资产降幅的分析显示,仅利率上升一项因素未必会导致大幅下跌。但高股票估值令下跌风险上升,因为缺乏估值缓冲来吸收意外不利事件的影响。债券收益率较低和投资者更强烈地追求收益率为股票估值提供了支撑。此外,我们认为还存在其他风险,例如希腊以及新兴市场增速放缓的不确定性。

　　上调3个月债券配置;关注股票对冲

　　我们将3个月债券配置上调至高配,因为我们认为美国高收益率息差将收窄并且信贷息差将普遍有助于缓冲债券收益率的最初上涨。就12个月而言,我们将债券下调至低配,因为收益率上升将抑制回报。我们维持3个月和12个月的股票高配建议,因为股市风险溢价较高并且全球增长前景改善。但由于随着利率开始上升,股市的下跌风险加大,我们建议(在各个地区的股票市场上)进一步分散投资,并审慎对冲(详见第8/9页)。我们维持对3个月大宗商品的低配建议,因为在我们看来目前认为油价复苏还为时过早。