专题投资策略:债务系统风险不大,地方经济有望3、4季度企稳

　　投资要点

　　方正宏观策略组于2015年3月11日至16日在四川成都、泸州调研经济运行形势及国企改革,具体的结论是:四川经济目前仍有下行压力,在基建投资加码和宏观政策环境偏宽松的背景下短周期有望3、4季度企稳;金融部门风险偏好降低,贷款向基建项目和大型央企集中;国企改革正在推荐试点,等待顶层设计,整体力度一般;PPP模式得到了政府和银行部门的重视,地方投融资体制改革正在加速推进。

　　债务系统风险不大,约束压力不减。从四川省整体债务情况来看,截止2014年年中,政府负有偿还责任的债务余额6850亿元,债务率为79%,低于国际同行的100%的警戒线,风险整体可控。由于四川省特殊的情况,基建投资相当一部分是灾后重建项目,效益一般,同时银行对于平台贷的收紧,债务约束不减。企业部门中传统制造业债务压力大,泸天化资产负债率达82%,二重重装资产负债率为98%,川化股份资产负债率为84%,较高的资产负债率抑制了企业的融资能力,很多企业出现了连续的亏损。

　　地方经济有望3、4季度企稳。由于历史遗留问题,汶川大地震以及反腐重灾区,四川省投资和消费均受到冲击,灾后重建项目没有经济效益,反腐对于消费影响,四川省经济目前仍在回落过程中,基建投资加码,四川省高铁、公路、基建等仍较为薄弱,回旋余地还是稍微大点,连续的降准降息以及债务置换,政策环境偏宽松,考虑到货币政策的滞后效应,短周期经济增长有望在3、4季度企稳。

　　改革探索:国企改革及PPP融资模式。在改革层面,四川省已批准的7户重点企业专项改革,化工控股集团的转型,四川发展改组为国资运营公司,川商以及粮油集团的重组整合,医药集团的股权转让,水务集团撤销等,同时川投集团、铁投集团、交投集团、能投集团、川煤集团等企业改革工作正在积极有序推进中。地方投资融资体制方面,PPP受到重视,四川省目前28个签约的PPP项目基本已启动实施,各大银行也在讨论制定对PPP的融资政策支持。

　　风险提示:国企改革低于预期,经济下行压力加大。