联飞翔:后市场渠道变革受益者

　　投资要点

　　1、 机油机滤是维保市场最基本原材料,市场空间巨大。公司主营环保机油机滤产品,机油机滤是维修保养使用频次最高的零部件产品,5000公里更换机油机滤是现在大部分乘用车的保养必做项目。目前机油、机滤的市场需求估计在1200万吨、10亿只左右,二者市场规模在:1800亿元和300亿元左右,是维修保养市场当中最大的市场之一。公司深耕机油机滤后市场配套,从配套北京公交、出租车市场开始,逐步拓展到私家车领域,在部分城市团体客户当中建立了良好的口碑,同时拥有丰富的维保产品零售渠道。

　　2、 独家机油机滤技术值得重视。公司的节能型环保滤清器产品通过改造汽车原有滤清器的滤芯结构,将无机陶瓷材料结合到滤芯当中,有着不错的节能减排效果:经国家权威部门检测减排效果良好,安装减排环保型滤清器后,一氧化碳、碳氢化合物、氮氧化物三项指标均明显降低。而公司的长效低碳润滑油产品由于添加了自主研发的新材料添加剂,增加了延长换油周期、抗磨、抗氧化等功能,技术优势明显。该产品已通过交通部权威部门检测,在性价比上优于同类产品。公司在这两大传统产品上的创新体现了公司的技术实力。

　　3、 破除整机厂和4S纵向垄断有利于独立零部件厂商发展。去年四季度以来政府加大了对整车厂和经销商纵向垄断的监管,我们认为目前整车厂通过4S基本垄断了整车和零部件市场(目前70%的汽车维修保养在4S店进行,而整车厂管控4S的维修零部件供应),未来放开趋势是确定的。消费者将通过更多的渠道进行维修保养,而经销商维修保养提供商也将从更多的渠道获得零部件产品,这将明显有利于机油机滤中小厂商的发展。目前石化巨头美孚、BP,零部件巨头马勒、博世等通过和整车厂商的合作基本占据了大部分的机油机滤市场,未来多元化的渠道将有利于公司这样的中小厂商拓展市场份额。

　　4、 战略重视O2O电商模式体现公司洞察后市场发展趋势。2014年年报中公司披露未来计划尝试O2O 的营销模式,在汽车后市场建立养护、维修、 配件超市连锁服务平台。依托连锁运营提供汽车养护产品与标准化服务,借力资本市场做好资源整合,实现后市场营销模式的转型升级,制胜汽车后市场。我们认为国内售后维修保养市场目前仍处于发展初期,缺乏具备规模优势的独立供应商,能够结合线下、线上、渠道、产品优势的公司将会实现迅速的规模扩张,成为汽车后市场大发展中的“快鱼”。

　　5、 盈利预测投资策略。我们预计公司2015、2016年营业收入达到:1.97、2.38亿元,归母净利润:0.32、0.38亿元,对应每股收益:0.31、0.37元(按照年初增发后摊薄)。对应动态PE:28、24倍,对比其他上市售后市场零部件公司(隆基、金固、德联),公司仍具估值优势,我们给予公司“强烈推荐”评级。