债市快报:逆回购利率再下调,债市或有望企稳

　　15年3月17日,央行公开市场进行200亿7天逆回购操作,再度下调逆回购招标利率10bp,从3.75%降至3.65%,是3月降息后第二次下调逆回购利率,此前3月3日央行已下调逆回购利率10bp,但公开市场却连续大量净回笼,货币政策导向并不明确。而债市方面,本次降息后,由于资金面偏紧,经济金融数据出现背离,叠加万亿地方政府债券供给冲击,利率债出现短期调整。

　　然而,本周央行再度下调逆回购利率或意味着其态度转变,资金面紧张有望逐步缓解,货币利率也可能随之而降,对此我们的主要观点是:逆回购利率再下调,债市或有望企稳。

　　第一、逆回购利率再度下调。央行于3月17日进行200亿7天逆回购操作,招标利率下调10bp至3.65%,为降息后第二次下调逆回购利率。此前央行于3月1日起对称降息25bp,3月3日顺应降息下调逆回购利率10bp。

　　第二、短期资金面仍偏紧,但有望逐步缓解。春节后虽有资金回流,但由于公开市场连续净回笼、IPO打新分流资金、人民币贬值资本外流等原因,资金面持续偏紧。不过,考虑到3月是传统财政存款投放月,同时本周起打新资金陆续解冻,且传闻央行增量续作5000亿MLF,流动性紧张有望逐步缓解。

　　第三、多重因素下,债市短期出现调整。3月央行再度降息后,利率却并未出现明显下降,表现为回购利率高位,理财收益率难降,存款利率也由于上浮而仍在3%左右,进而制约债券表现。此外,财政部批复1万亿地方政府债发行额度,用以置换存量债务,这对利率债造成供给冲击,加之2月信贷数据超预期,多重因素影响下,近期债市出现调整。

　　第四、央行政策态度或转变,逆回购利率有望引导货币利率下行。本次逆回购利率下调或意味着央行货币政策的态度转变,逆回购利率或再次成为指引货币利率的定海神针,从而降低高企的货币利率。回顾14年,央行通过4次下调正回购招标利率,成功引导R007降至3.5%以下区间。

　　第五、债市有望企稳,仍看好利率长期向下。15年1-2月经济数据低迷、通缩压力未消,实际社融成本仍高,未来仍需要货币宽松为经济保驾护航。央行态度转变、货币利率下行,均有助于债市企稳。我们仍看好利率长期向下大方向,短期维持未来3个月10年期国开债利率3.5%-3.9%的预测不变。