每周债券投资建议:资金价格居高不下,短期市场心态仍偏于谨慎

　　【主要观点】

　　国内方面,2 月份CPI 同比增长1.4%,较1 月份的0.76%提升了0.64 个百分点,远超市场预期。同时,2 月份PPI 同比下滑4.8%,较1 月份的4.32%再减0.48个百分点,经济基本面对债市的支撑依然较强。国际方面,受天气影响,美国2 月零售销售意外跌0.6%;欧元区1 月工业产出年率增长1.2%,为2014 年7 月来的最好表现。

　　流动性方面,在到期资金对冲下,央行公开市场上周虽连续第三周净回笼,但适逢新股申购高峰期,回笼量较上周缩减逾一半。分析认为,尽管本轮新股集中申购对资金扰动低于市场预期,但央行延续少量平价逆回购操作,彰显其维稳意图未改。不过,流动性虽相对宽松,但资金利率回落幅度却有限,最新出炉的经济数据显示经济下行压力逐步加剧,因此考虑到降低融资成本及保证稳增长需求,继前期央行一系列宽松政策之后,机构对持续放松预期仍强烈,但手段选择分歧犹存,静观进一步宽松信号。

　　市场方面,现券上周走势震荡,周初不改此前弱势收益率继续上行,不过新一轮IPO对资金面影响有限,流动性持续宽裕,加之周三公布的2月经济数据低迷,券价触底回升,但好景不长,周四发布的金融数据强劲,抵消了刚刚泛起的乐观情绪,现券反弹夭折。由于地方存量债务置换加重了对利率债供给的担忧,加之资金价格仍居高不下,短期市场心态可能仍偏于谨慎。

　　债券策略,从银行间质押式回购利率来看,短期资金面并未显著承压,仍然维持相对紧平衡态势。利率债收益率小幅调整,信用债市场变动不大,城投债收益率出现比较明显的下行,但由于目前的收益率水平已经处于较低位置,3 年AA+降到3.96%左右,5 年AA+在4.2%左右,与国开债利差相差20-40bps,因此下行幅度有限。策略上建议避免过重仓位,短期内趋于谨慎,推荐三年期左右,AA+级券种。

　　本期组合累计涨幅为10.82%。截止2015年3月13日,本组合的累计涨幅超越中债总指数8.61个百分点。上周本债券组合收益升0.07个百分点,超越中债总指数0.12个百分点。