策略周报:管理层改变市场预期,主板有望震荡上行

　　1. 1-2月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.8 %,比2014年12月份回落1.1个百分点;2月环比比上月增长0.45%。1-2月份,全国固定资产投资(不含农户)34477亿元,同比名义增长13.9%。2月份环比增长1.03%。1-2月份,社会消费品零售总额47993亿元,同比名义增长10.7%,扣除价格因素实际增长11.0%。

　　1-2月经济数据大幅差于预期。工业增加值实际同比6.8%,较2014年12月回落1.1个百分点,是2009年以来最低值;随着3月初工厂复工以及基建项目投入建设,工业品需求量将有所增加,3月工业增加值或有小幅回升。1-2月固定资产投资同比增长13.9%,低于市场预期,较去年全年增速下降1.8个百分点。投资规模明显下滑,主要是受制造业增速的拖累,连续两个月低于荣枯线的制造业PMI值,以及持续为负的PPI数据也印证了实体经济发展疲软的现状。一方面市场需求低迷,去库存压力大抑制着实体企业生产意愿,另一方面年初PPI跌幅持续扩大,令实际利率不断走高,融资成本居高不下也限制了企业发展新项目的能力。这将倒逼央行继续降息以刺激市场活力,继续降准以鼓励银行放贷于实体企业。国务院常务会议上提出的进一步减税降费、支持小微企业发展和创业创新,也为经济发展提供了新动力。2月消费同比名义增长10.7%,低于市场预期,较2014年12月下降1.2个百分点,扣除价格因素后的实际增速为11%。未来随着房地产市场回暖,消费增速将得到显著改善。

　　整体来看,1-2月经济数据全线下滑,预计一季度GDP会降至7%左右。经济下行压力增大,为二季度出台更多的刺激政策留有空间。目前一是要通过积极的财政政策保证基建投资稳步增长,托底经济增速;二是要通过进一步宽松货币政策来降低实际利率,刺激企业生产活力;三是加快改革步伐,促进经济结构转型,发展新的增长点,加强经济发展内生动力。

　　2. 2015年2月份社会融资规模增量为1.35万亿元,比上月少7099亿元,比去年同期多4608亿元。2月份人民币贷款增加1.02万亿元,同比多增3768亿元。2月末,广义货币(M2)余额125.74万亿元,同比增长12.5%,增速比上月末高1.7个百分点,比去年同期低0.8个百分点;狭义货币(M1)余额33.44万亿元,同比增长5.6%,增速分别比上月末和去年同期低4.9个和1.3个百分点;流通中货币(M0)余额7.29万亿元,同比增长17.0%。2月份净投放现金9856亿元。

　　2月份,社融规模1.35万亿元,其中表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票)继续显显著收缩,三项合计占社融比例5%,较上月下降8.7个百分点。直接融资占比下降,不利于企业降低融资成本,提高资金使用效率,未来优化贷款结构需要依托股票注册制发行,深港通启动,债券发行规规模和品种的增加,以及监管机构简政放权的配合。2月贷款余额增速14.3%,高于市场预期,环比回升0.4个百分点,新增人民币贷款1.02万亿。1-2月贷款投放均好于预期,贷款余额增速自去年9月后稳步回升,显示央行开始有意加大信用投放,也符合我们对今年流动性方面将更多倚仗信贷的判断。企业中长期贷款继续多增,2013年之前企业中长期贷款通常表现为年初多增年末少增,而去年年末企业中长期贷款出现激增,1-2月延续高增长,连续三个月增量在5000亿以上,这一情况与08年末09年初相似,该时段对应4万亿投资计划出台,基建投资增速开始飙升。2月末,M2同比增速12.5%,好于市场预期,较上月回升1.7个百分点。主要原因一是2月财政存款大幅减少4705亿元,财政投放力度明显加强,积极的财政政策开始显效;二是贷款余额高速增长,派生存款增加:2月存款余额同比10.9%,较去年12月上涨1.8个百分点。

　　3. 2月份,CPI同比上涨1.4%。其中,城市上涨1.5%,农村上涨1.2%;食品价格上涨2.4%,非食品价格上涨0.9%;消费品价格上涨1.1%,服务价格上涨2.2%。2月份,PPI同比下降4.8%,环比下降0.7%。PPIRM同比下降5.9%,环比下降1.0%。

　　总体来看,2月CPI超预期上涨,通缩风险虽然不像预期般强烈,但1、2月份CPI均值实为1.1%,累计新增因素1.46%,依然弱于历史均值,处于类通缩状态,且2月数据向好受春节因素影响较大,未来经济下行风险仍然较大。PPI超预期下跌,RJ/CRB商品价格指数2月均值224.5,环比上涨1.56%,3月初又现跌势,也佐证了春节效应过后,通缩压力较大的判断。地产行业持续低迷,万科和保利公布的2月份销售额和销售面积同比均出现负增长,百城住宅价格同比和环比均跌幅扩大。房地产去库存压力较大,投资动能不强,将持续拖累PPI复苏。货币政策方面,由于PPI的大幅下滑,实际利率水平继续走高,实体经济资金困难的格局进一步加强,未来货币政策仍将继续宽松。