策略周报:银行反攻,股指震荡向上

　　基本面与政策博弈矛盾突显:我们一直认为估值修复的动力是主导这轮股市上涨的主要原因,从宽松的流动性到一系列改革政策助推了股票市场这波主升浪。但是当流动性宽松的边际效应递减,宏观基本面仍然处于全面下滑通道的时候,我们更加关注当流动性边际改善对估值修复动力衰减,市场下一步运行的方向是什么。从去年10 月到12 月,短短两个月当中,全部A 股估值由10 倍飙涨至16 倍,而今年以来,估值水平一直在16 倍到17 倍之间徘徊,指数也只是呈现窄幅震荡的走势。很明显,在今年连续降准降息以来,市场对流动性宽松的敏感性已经下降,主要矛盾将逐步转移至对基本面和政策的博弈上来。

　　本周公布了 2015 年开年经济数据,结合货币信贷数据和经济数据,经济超预期的下滑显示出经济自身动力已然衰减,如果没有相应的政策刺激,很难完成全年经济目标。我们目前无须花过多精力去判断是否经济已经见底,因为短期来看不确定性太大,地产的惯性下滑的趋势也是较难把握,唯一能比较确定的是政策刺激的力度将会逐渐加大。今年前两月投资数据中,在地产投资和制造业投资增速纷纷下滑的背景下,基建投资表现良好,投资规模达到5769 亿元,累计同比增长20.8%,高于去年全年水平,加之信贷数据的放量,我们认为政策刺激效果已经显现;根据政府工作报告,今年水利和铁路投资达到1.6 万亿元,较去年8700 亿元水平有大幅度提高,同时财政赤字的增加,皆为后续政策刺激加大了力度。我们判断,目前刺激市场的因素仍然在政策,经济目标的下调以及对经济下滑的预期已经形成并随之强化,股指未来走势仍然取决于政策的刺激的力度,后续的国企改革、金融改革、区域经济带建设等一系列政策将支撑未来大盘震荡上行,我们维持三月月报的观点,强烈看好三月份的市场行情。

　　本周值得关注的两个方面.

　　银行股反攻:本周表现最为引人注目的品种就是银行板块,周涨幅达到9.5%,其中兴业银行涨幅达到21.6%。周一兴业银行收购华福证券、交通银行有意接盘华英证券33%的股权,周四财政部确认首批地方债置换计划,消息层面的刺激拉开了银行股反攻的大幕。一方面,从目前管理层一系列动作来看,对银行股形成直接利好:1.发放券商牌照将直接提升银行的盈利能力,改善银行流动性;2.降低银行的风险拨备,舒缓市场对银行股的坏账率水平的一大担忧;3.地方债置换计划压低了整体利率曲线,降低银行资金成本,同时也提升银行估值水平。另一方面,我们认为在今年的政策方向的一个着力点是稳增长,银行在稳定经济增长中扮演关键角色,降低银行坏账率、缓解银行间流动性紧张以及提升银行放贷偏好,都是未来政策的重要方向。银行股反攻的动力已经形成,加之银行股经过两个月时间从前期阶段性高点已经调整了30%,具备一定的安全边际,短期政策刺激利好银行板块的反弹,同时银行股的上涨也将会带动保险、券商等金融股的反弹。

　　增量资金悄然入场:去年年底到今年年初,证监会对两融监管趋严,今年 2 月5 日证监会开展第二轮两融业务检查,整个2 月份融资余额环比增长只有2.35%,然而进入3 月以来,融资余额又出现快速增长,融资余额已达1.28 万亿。同时,3 月份以来,A 股新增股票开户数和新增基金开户数井喷式增长。其中新增基金开户数达到41 万户,创历史新高。但是我们认为目前全市场的市值经过前期上涨以及已由22 万亿增至34 万亿,成交量明显放大,目前新增资金的并不能完全推动大盘快速拉升,3 月融资成交量虽然创历史新高,但是上涨的边际幅度已经下降。同时我们发现A 股活跃账户占比目前是呈现下降的趋势,验证目前部分新开设的账户处于观望状态,并没有直接参与股票市场的投资,只有等到催化剂出现刺激A 股的上涨趋势的形成之后,新增资金才会放量进场。总而言之,我们认为对目前新增资金入场的现象不应做过多的解读。

　　行业配置方面我们依然建议均衡应对,但可逐步加仓,建议关注三个方向:(1)货币宽松周期已然开启,金融地产将是绕不开的主线,在目前政策刺激层面上,可以超配;(2)短期内估值切换与基本面及政策的博弈将主导市场资金流向,看重阶段收益的投资者可考虑向利润较为集中的下游行业做转移,可关注的方向既包括家电、汽车等绝对估值偏低但盈利增速尚可的行业,也包括电子元器件、通信等盈利增速能消化当前估值高企的行业(3)居民资产重配下A 股风险偏好易上难下,建议关注的弹性品种包括有色、军工。