债券定价报告:2015年01、03-05期进出口行债投标分析

　　经济全面滑坡,亟待财政政策加码。3 月11 日,国家统计局公布1-2 月经济数据。1-2 月规模以上工业增加值实际同比增长6.8%,增速较去年12 月回落1.1 个百分点;社会消费品零售总额名义同比增长10.7%,增速较去年12 月回落1.2 个百分点;固定资产投资名义同比增长13.9%,增速较去年1-12 月累计回落1.8 个百分点。从单月投资同比增速来看,制造业投资下滑明显,房地产投资回升明显,基建投资略有回升,制造业在长期不景气的局面下投资动力不足,房地产在去年11 月降息后由于销售量的企稳和房地产企业融资成本的下滑使得投资有所好转,基建投资主要受益于去年下半年密集批复的项目的开工建设。由此可见,投资由房地产和基建拉动,制造业内生的动力严重滑坡。但房地产销售在进入今年1 月后又有转差倾向,投资是否能够维持有待观察。总体上看,经济出现了全面的大幅滑坡,内生增长动力不足,若不立即出台一系列稳增长政策,很难完成7%的经济增长目标。而货币政策在全面宽松方面已经降息两次、降准一次,收效甚微。虽然未来货币政策的宽松仍非常有必要,但已独木难支,亟需财政政策加码。

　　一级市场或受经济数据弱势带动有所好转。受市场预期经济数据将低于此前预期的影响,本周三上午发行招标的5 年期国债表现较好。加权中标收益率为3.2851%,边际中标收益率为3.3097%,全场认购倍数为2.72 倍。中标收益率低于前一日二级市场交易水平。午后经济数据公布后,利率债交投非常活跃,在国债期货率先跳升的带动下,利率债收益率全线下行。但市场仍有一定抛压,本次发行或将出现中性偏好的结果。

　　预计本周四(3 月12 日)上午进出口行将发行的2015 年第01、03、04、05 期金融债的中标价格分别为100.54-100.57 元、100.04-100.21元、100.12-100.35 元、100.15-100.47 元,对应的中标收益率分别为3.63-3.67%(1 年期)、3.92-3.96%(5 年期)、3.98-4.02%(7 年期)、3.98-4.02%(10 年期),其中7 年期品种的发行采用美国式招标,预计边际中标收益率将高3-5bp。