债市每日观察系列:债市遭遇利好,涨幅可能有限

　　【每日观点】债市遭遇利好,涨幅可能有限。昨日货币市场供需基本均衡,整体偏宽松,短期品种加权利率小幅下行。现券市场收益率出现大幅下行,收益率期限平坦化,利率债10Y-1Y期限利差收窄5-6bps。信用市场交易火爆,收益率下行明显,而中证转债指数小幅上行0.12%。整体来看,经济数据低迷成为债市大涨的一把推手。但是我们认为:

　　(1) 经济数据低迷推动债市收益率继续下行的原因无非就是进一步强化了未来政策的宽松预期。但是从14年下半年开始,工业增加值就已经出现趋势性的回落,8月份工业增加值当月同比更是从9%回落2.1个百分点至6.9%,环比跌幅显著高于15年2月份,央行也已经进行两次降息一次降准,市场对于经济回落以及政策宽松已经有充分预期,但从上一次降息之后收益率立马开始回升的情况来看,继续宽松推动收益率下行的动力已经非常有限。本次数据公布之后市场可能会继续遵循数据下行→收益率下行→宽松兑现→收益率上行的套路,收益率的回落难以形成进一步的趋势。

　　(2) 资金利率目前仍然处于较高的位臵。当前收益率曲线形态已经处于极度平坦化状态,国债与国开债10Y-1Y期限利差已经分别下降到历史16%、2%的分位数水平,部分品种甚至出现倒挂,曲线继续平坦化的空间已经非常有限,长端收益率的下行需要短端利率下行打开空间。而当前资金利率仍然处于高位,而2015年IPO冲击的常态化一方面整体抬升资金利率,另一方面也会加大资金面的波动,在这种情况下,短端品种收益率易上难下,这也将导致极低的期限利差下长端品种下行空间有限。

　　综上所述,我们认为当前市场过于在乎后续是否还有宽松政策出台,而忽略了收益率曲线极度平坦化形态下还能继续向下走多远。收益率继续下行,那么市场对于后续宽松的反映就会更加钝化,而对于未来可能出现的基本面反转以及资金面紧张更加敏感,换句话说,下行的空间已经明显不足,但利空一旦来袭,收益率的上行可能会很快速,继续拉长久期的操作风险要大于机会。