信用市场每周评论:传递城投债稳定信号,置换压力依然较大

　　基本面分析:

　　政策信号缓解城投债压力,但置换压力仍较大。据3月6日媒体消息,财政部已经批复了3万亿的存量债务置换,对甄别后纳入预算管理的地方存量债务允许逐步置换。但据我们测算,2015年到期债务2.78万亿和新增债务约3万亿合计约5-6万亿,目前财政部提出的3万亿债务置换只能消化一半左右,最多是能覆盖2015年到期的纳入地方政府债务的部分,但是不能覆盖不纳入部分的债务和新增债务。

　　短期债务偿还还是看地区经济和财政收入。根据2014年各地政府工作报告和WIND统计数据来看,2014年,东北三省、山西、内蒙古等资源型省份GDP以及公共财政收入下滑明显。其中山西GDP增速下滑最快,北京GDP增速较稳定,辽宁省公共财政收入出现负增长。但从城投债纳入地方政府比;例来看,辽宁、吉林和黑龙江三省纳入地方政府债务比例较高,超过80%,而内蒙古和山西纳入比例较低,所以内蒙古和山西城投债偿还值得关注。

　　市场回顾:

　　一级市场——短融净融资下降,中票回升,企业债和公司债发行维持低迷。

　　二级市场——收益率上行,1Y信用利差扩大。

　　信用策略:

　　短期资金紧张尚未缓解。上周央行公开市场净回笼1450亿元人民币,银行间7天期质押式回购利率上升至4.84%的年后较高水平,短期资金紧张尚未得到缓解。根据统计,本周央行公开市场将有1130亿元逆回购到期,同时本周23支新股集中申购进一步增加短期资金需求,央行仍有望通过公开市场操作进行调节。上周市场传央行下调分支机构SLF利率以及提高SLF配额,可期待央行通过更频繁的公开市场工具引导市场利率走向。

　　城投债压力有所缓解,继续关注部分区域。上周五,财政部部长楼继伟在就“财政工作和财税改革”答记者问时传递了“地方政府债务风险可控以及提出3万亿债务置换的解决思路”,从一定程度上缓解了市场对于城投债的担忧情绪,但是我们测算的结果是,置换规模不能覆盖不纳入部分和新增部分债务,城投债偿还压力和评级调整压力还是集中在GDP和财政收入增速下滑明显区域,子行业分类上可关注现金流较好的燃气、高速、电力和水利等有估值优势的城投债,建议城投债组合AA和AA+,产业债组合AA+及以上,建议久期3年以内。