信用债周报:债务置换开始,城投风险下降

　　本周专题:近期评级上调总结

　　2014年评级调整数量维持高位,上调与下调的企业家数均与上一年度大致持平。城投债仍然是评级上调的主力。上调的原因主要为获得地方政府注资、受让资产划转从而扩大业务范围等,而通常与其经营业绩相关性不高,可见城投企业获政府支持的力度有增无减。非城投主体主要集中在综合类、建筑装饰业、银行业、交通运输业、非银金融业等中下游服务业。被上调行业普遍景气度较高,意味着行业景气度对评级调整具有重要影响。评级上调带来的交易性机会主要体现在公司债领域。11南钢债因净利润扭亏从而恢复上市,当日债券净价大幅上涨10%以上,其在3月2日公告评级展望由负面上调至稳定,已满足质押回购条件,重新进入质押库后其流动性将提升,债券净价仍有上升空间。目前暂停上市的交易所公司债中12中富01和天债暂停均已发布业绩预盈公告,其年报公告后大概率将恢复上市,评级也将大概率获得上调,可适当关注其交易性机会。

　　一周市场回顾:收益率上行为主

　　上周一级市场主要信用债品种净供给减少75亿元,相比前一周供给持续回升。从发行人资质来看,AA发行人占比增长明显,整体资质略有下降。从行业来看,制造业发行人仍处于主导地位。57只主要品种信用债中仅1只城投债。 上周二级市场信用债品种成交3810亿元,相比前一周大幅回升。上周信用债各期限品种收益率呈平坦上行。1年期券种收益率上行幅度约10-16BP;3年期各等级品种收益率上行约13-19BP;5年期品种收益率亦全面上行约8-14BP;7年期品种收益率上行3BP。

　　一周评级迁徙评论:产业债现上调

　　上周共公告2项信用债主体评级向上调整行动,其中1项为评级上调,2项为展望上调,共涉及个券16只;无信用债主体评级向下调整行动。本周评级上调的发行人共有两家:其一是广东温氏食品集团股份有限公司,其信用评级由AA上调至AA+,评级展望为稳定,评级上调的主要原因在于行业景气回暖带动公司盈利能力增强;其二是芜湖长信科技股份有限公司,评级上调的主要原因在于公司并购开拓发展前景。

　　投资策略:债务置换开始,城投风险下降

　　上周信用债跟随利率债调整,城投债与产业债收益率均有所上行,中长端表现略好于短端。下一步信用债表现如何?建议关注以下几点:

　　1)巨额打新来袭,资金宽松延后。节后央行在公开市场持续净回笼,降息后回购利率下调幅度亦不达预期,导致资金利率持续高企。下周IPO冻结资金或高达3万亿,资金需求依然旺盛,若公开市场投放力度继续保持低位,则资金面的宽松或将延后。

　　2)经济低迷依旧,通缩风险未消。2月地产龙头万科、汽车龙头上汽的销量均为负增,而3月上旬主要城市地产销量、发电耗煤同比增长依然为负,显示经济增长或为幻影。物价方面,节后食品价格和猪价均回落,物价呈现低位波动特征,通缩风险未消。

　　3)信用事件频发,压制风险偏好。上周媒体报道奈伦集团偿债基金未按要求计提且已有资金遭挪用,而其自身流动性堪忧,债券兑付将主要依赖政府支持和抵押物处置,债券违约风险大增。今年以来信用事件频发,将持续压制信用债的风险偏好。

　　4)地方债置换或已开始,城投债流动性风险降低。媒体报道财政部已批复3万亿额度用于置换存量一类债务。有利于拉长久期降低成本,提升地方债的透明度,从而降低系统性风险。而存量债务置换亦将大大缓解流动性风险,城投债估值修复或将加速。

　　总之,央行公开市场投放不给力,货币利率居高不下,而下周将迎来巨量打新,资金面宽松或将延后。中观数据显示经济远未好转,物价数据显示通缩风险犹存。经济下行、通缩加剧背景下,信用风险或将升温,加之近期信用事件频发,将持续压制信用债的风险偏好。而地方存量债务的置换或已开始,利于地方债拉长久期降低成本且提升透明度,大大缓解了地方债的流动性风险。建议以优质城投和高等级信用债为主展开配置。