东吴证券：蓝筹调整成长复辟 长牛不改

　　回顾：蓝筹调整，成长复辟

　　大盘蓝筹扎堆的沪指上月大涨20%，本月跌0.75%；小盘成长集结的创业板上月大跌6%，本月大涨14%；近两年大盘蓝筹与小盘成长的PK，创业板涨幅翻倍，沪指涨幅不到50%，小盘成长赚钱优势较明显。 沪市、沪深300、中小板、创业板PE分别15.94倍、12.63倍、45.74倍、71.51倍。

　　2014年12月开始，人民币对美元表现出明显贬值压力并延续至今美经济增长+加息预期+人民币前期涨多回吐，但对卢布、欧元继续升值伴随着资本的明显外流 金融市场资金面因资本流出而抽紧长期看人民币贬值与A股走势关联度有限

　　A股影响判断：

　　对稳定出口形势、抑制套息资金流入有利。但如继续示弱金融市场波动趋势还将延续，即黄金继续上涨、股市承压、期市工业品品种继续回落等。

　　结论

　　一个周期，当前中国正处于过剩产能去产能加速期；两类现象，宏观经济下行，人民币贬值；三条规律，股指领先去产能谷底大约12个月，货币政策时滞和溢出效应显现，本币贬值与股指关系核心看货币政策是否宽松。

　　在人民币贬值过程中，中国央行有能力实施宽松货币政策，只要央行实施宽松货币政策，股指出现牛市呈大概率事件。

　　“牛途”暂歇下的威与机

　　在当前区域内维持缓慢震荡向上“慢牛”符合最大社会利益选择，而这必然导致走势分化和波动！此前指数行情是基于良好改革预期下的资金推动，未来沪市没持续超越5000亿成交量恐又要回到存量资金博弈状态。

　　这轮上涨资金流进3万亿房地产、融资资金各一半。A股主要由代表旧经济的传统和代表新经济的新兴企业组成。创业板2年涨两倍+主板去年底狂飙使传统行业蓝筹估值不低叠加场内资金杠杆已到极致，监管层去资金杠杆怕引起金融风险。融资量增加也会增加实体企业融资成本。目前企业能承受利率极限6.5%，超过毛利率就为零。长期慢牛已启动但从中短期(1-3 个月)市场需一次回调来释放积累已久风险才能更持续向上。建议构建更加均衡的配置，兼顾进攻与防守。

　　行业方面选择地产、有色、传媒，主题投资选择上海国企改革。个股演绎行情，指数中期调整宽幅震荡。