债市每日观察系列:有多少政策可以等待?周末债市又要失望了

　　【策略日评】

　　降准之后现券几乎没反应。央行宣布降准之后,短期收益率在IPO 冲击下有所回升,中长端收益率则呈现小幅波动,金融债收益率甚至小幅反弹了1-2bp。缺乏安全边际的利率债收益率曲线确实没有太强的动力下行了,唯一能够期待的是进一步的宽松政策。不过,我们认为,货币政策仍然是“被动放松”概率高于“主动放水”(具体参见我们对央行四季度货币政策执行报告的分析)。

　　有多少政策可以等待。正如在货币政策执行报告中所指出的那样,央行更加关注海外风险,而且认为通缩预期很大程度上受国际大宗商品价格下跌影响,同时更为强调调结构。因此,未来的降准政策和定向释放流动性很大程度上是央行转变基础货币投放方式导致,不应该被作为宽松货币政策的延续,而扩大SLF 的金融机构范围(扩大的金融机构流动性总量占比偏低),也应该被视作是为了防范流动性风险、增加央行操作效率的常规做法。至于说降息,我们在之前的报告多次提出,“降息”未必能明显降低社会融资成本,事实上,从央行货币政策执行报告中可以看到,四季度贷款基准利率下调了40bp,但是由于票据融资利率的反向变化,导致最终贷款加权利率相比2013仅下降了20bp 左右。利率市场化的目标是存贷款利率的完全放开由市场供需决定,即使有进一步的降息,其效果很可能被来自负债方的竞争所抵消,因此,“降息”即使有,也近乎无。

　　周末债市又要失望了。我们认为,周末降息的概率比较低,国债期货的连续大涨不代表期货市场能准确预知确切的消息,仅能反映某一类投资者的预期,可以继续“忽悠”,但不能一直“忽悠”。