国泰君安：制度变化引起A股估值变化

　　立体博弈系列是我们研究策略研究方法论的系列报告。2014年我们发布《立体博弈手册》。本篇报告是2015年第一篇。制度变化是风口，却被全市场所忽视。估值另一面报告就是从制度变化对A股估值变化逻辑的梳理。(一)一个典型的例子，是2013至2014年A股小市值公司的估值水平变化：制度改变了市场各方参与者的行为，而行为直接影响了估值水平和估值模式。简单说，制度变化就是风口。(二)2013年IPO暂停审核，深刻影响了产业资本行为模式。在产业资本推动下，大量拟上市公司转而寻找其他渠道进入资本市场。借壳上市或被收购上市因此而成为普遍性的选择。在2014年，“20亿市场以下上市公司被消灭”也就是理所应当的了。(三)制度影响市场行为：一、二级市场开始互动。拟上市公司寻求进入资本市场融资，PE/VC寻求从二级市场退出，主业衰退的上市公司寻求优质标的转换业务、提升业绩。一、二级市场一拍即合，A股市场并购浪潮从2013年下半年开始逐步升温，并在2014年进入高峰。标的寻找、定增参与、资金配套、市值管理到解禁退出的横跨一、二级市场的“产业链条”。其本质是一、二级市场价差驱动下，市场对于利益最大化的一种反应。这对二级市场风格产生重要影响。(四)制度影响市场行为，而市场行为决定了市场风格。一、二级市场的互动，对2014年的A股市场行情演绎、风格转换产生了极大的影响。(国泰君安)