震荡走势影响券商业绩 下半年业绩回暖增加不确定性

　　在11月市场回暖带动下，上市券商最新发布的11月经营数据报喜，环比增幅显著。数据显示，与行情相关的经纪业务和两融业务等占比较高，对业绩贡献度最大。但进入12月后，A股再现震荡行情，这也让券商下半年以来业绩回暖势头增加了不确定性。

　　11月营收环比增幅显著

　　上市券商在11月交出了一份不错的成绩单。26家上市券商公布了2016年11月经营数据，共实现营业收入179.54亿元，刨除刚刚上市的华安证券，环比增长22.42%;实现净利润67.52亿元，环比增长9.27%。其中17家券商营业收入环比增长，13家净利润环比增长。和2015年同期相比，上市券商中营业收入和净利润增长的家数仅为1家和4家，数量和10月基本持平。

　　营收方面，国泰君安环比增幅最大，为57.80%，太平洋和申万宏源环比增幅分别为54.35%和41.26%。国金证券环比降幅最大，为24.24%，第一创业证券和国投安信降幅分别为21.55%和9.86%。净利润方面，太平洋环比增幅最大，达到263.64%，西南证券和申万宏源环比增幅分别为220.00%和134.23%;方正证券和第一创业证券月度利润转负。

　　11月份净利环比增速超一倍的券商母公司或券商子公司共有9家。其中，东方花旗证券环比增速高达3092.85%，实现净利润1.15亿元;太平洋证券、长江证券承销保荐、华泰联合证券及西南证券单月净利润环比增幅均超过200%。

　　对此，中银国际证券报告指出，市场气氛趋于活跃，券商经纪业务和两融业务受到提振，是上市券商11月业绩环比增长的主要原因，自营业务和资管业务亦均平稳增长。同时可以看出，11月IPO过会速度有所加快，定增继续放缓，各上市券商的投行业务表现明显分化。

　　数据显示，投行业务方面，11月券商股权融资582亿元，环比上升38%。其中，IPO为307亿元，环比上升213%，定向增发275亿元，环比减少15%;11月债券融资2092亿元，环比下降16%。此外，受市场回暖影响，券商两融规模继续提升，11月底为9767亿元，环比增加7.1%。股权质押业务上，11月券商股权质押业务的标的证券参考市值为1506亿，环比增加21%，市场份额为61%，较上月提高8个百分点。

　　截至11月末，上市券商净资产为9670.16亿元，环比增长2%，较去年底增长8.18%。今年前11个月，营收总计超过100亿的券商共有7家，净利润超过50亿元的券商则有4家。

　　市场走弱不确定性加大

　　券商业绩环比上行与11月A股行情走势密切相关。数据显示，11月期间股指加速上行，沪指上涨4.82%、深成指上涨2.88%、创业板指上涨1.08%。同月，美国大选结果落定、险资举牌不断发酵、深港通确认启动时间，市场主题事件频发。在此催化下，市场交投活跃、场内杠杆情绪高涨。

　　据统计，11月期间A股成交额达13.53万亿元，环比上升77%;日均交易额6150亿元，环比上升28%。截至11月30日，两融余额达到9767亿元，环比增长7%。

　　但进入12月以来，A股再现震荡行情。截至12月14日，上证指数跌幅3.9%，深证成指跌幅7.16%，创业板指数跌幅9.94%。11月曾支撑券商板块业绩信心的相关指标，也出现一定回落;两融余额截至12月13日连续四个交易日下跌，沪深两市单日成交额也较上月平均水平有小幅萎缩。

　　中投证券分析师指出，12月利空因素较多，警惕市场情绪回落，深港通12月5日已经开通，不再成为市场上升动力;相反近期监管层对险资举牌的关注度大幅提升，入场调查前海人寿、恒大人寿两家公司，并对相关业务进行了限制，对市场情绪具有一定的打压;12月美联储加息，也对市场情绪有较大的冲击效应。

　　不过，也有分析人士指出，震荡行情可能会让12月份成交量有一定回落，从而对券商经纪和自营业务产生影响。但目前来看，其他它市场指标表现仍然相对稳定，“自营业务投资收益在市场没有快速调整的情况下业绩波动区间相对有限”。

　　而从历史经验看，市场12月走势多空基本持平。统计显示，过去25年中，12月份上证指数上涨和下跌的次数分别为12和13，基本持平;但最近10年中，12月份上证指数上涨和下跌分别6次和4次，多方明显占优;最近3年也是涨以2比1领先于跌。此外，历史上的12月份出现超过10%大幅波动行情仅有7次，其中4次为上涨，3次为下跌。其中，涨幅最大的是2006年12月，涨27.45%，2014的12月涨幅20.57%次之;跌幅最大的是1993年的12月份，跌15.34%。

　　行业内部现分化趋势

　　震荡走势对券商业绩的直接影响尚待观察，但行情变化影响券商业绩的传导链条已非常明确。据东吴证券统计，从当前券商的收入结构来看，经纪、自营、两融、股权质押等与二级市场活跃度直接相关的业务收入占比长期保持在60%至85%区间。这意味着，券商“看天吃饭”行业特性并未有彻底改观。

　　不过券商行业内部已经出现分化趋势，有行业分析师强调，从近期券商业绩走势来看，大型券商得益于综合业务能力，在转型财富管理等趋势中具有一定先发优势;但部分券商已尝试转变“看天吃饭”的传统模式，布局更多业务板块作为盈利增长点。

　　银河证券观点认为，政策、市场环境的变化，正在倒逼券商加快业务模式转型，切实实现从通道向综合金融服务商转变。大型综合券商和精品券商是未来行业的两条主线，“大型综合券商经纪业务稳居行业龙头，主动管理能力凸显，科技金融持续升级，综合实力强劲。同时精品券商在互联网金融布局深化，特色业务增长具备潜力。”

　　此外，随着IPO发行扩容，投行业务增长为券商业绩贡献了较大比例。整体来看，今年上市券商投行业绩增长显著，占营收比重不断提升。截至第三季度，投行业务实现营业收入275.74亿元，同比增长38.71%，占营业收入比重从2015年全年的8.01%升至15.55%。业内预计，若保持当前审批节奏，投行业务收入对小券商的业绩贡献弹性更大，长期则更利好项目储备充足、业务综合能力更强的大券商。

　　上海证券报告认为，券商整体业绩呈现环比向好趋势，但全年业绩较去年下降市场也已有预期。随着资本市场企稳，沪港通扩容以及深港通的开通，未来有望提振行业信心。从长期来看，证券公司的业务体系将逐步规范，风险体系逐步完善，促使证券公司合规经营。现在证券行业整体估值仍处于历史较低水平，提供了安全边际。