期指反复振荡 谨慎逢低做多

　　周一，三大期指品种主力合约涨跌不一，IC在农历新年后连续两日跑赢其他两大期指品种。利率有所回升，市场忧虑恐将拉抬实体利率，重资产行业受到压制。全国两会召开前，伴随事件驱动，市场的风险偏好有所修复。

　　货币政策稳中偏紧

　　节后，由于央行全面上调公开市场利率，市场对于加息周期开启的讨论成为主流。本周一央行连续第二天暂停公开市场操作，货币政策稳健中性再次得到确认。我们认为，央行政策边际转紧，与基本面环境密切相关。从通胀走势大方向上来看，今年的通胀很可能温和回升，幅度有望大于去年。2016年实体补库启动，经济企稳延续，整体需求出现回升。生猪存栏近几年自发“去库存”也很明显，加上去年农产品(000061,股吧)整体减产，预计食品价格通胀回升可能性比较大，对通胀贡献较大。从外围角度看，美国进入加息周期，发达经济体PMI等指标系数改善，全球通胀预期抬头。各方面因素都在指向通胀回升。中国央行鸡年伊始上调资金利率，也是通胀基本面客观情况的反映。这也与监管层去杠杆、管理好流动性的政策要求一致。由于市场尚未有明显预期，在消息出现当天，投资者有些措手不及。

　　利率边际回升，影响投资者心中的无风险利率中枢，对股市估值构成压制。不过，当前金融市场并不同于2013年之前的隐性刚兑时期，即使当前无风险利率回升，也难回到偏高水平。我们认为，利率回升对市场的利空影响有限。短期内主要不确定性来自于，利率回升后，债市当中的杠杆资金可能面临压力。若资金面出现超预期波动，可能将引发股市的风险偏好回调。

　　市场环境整体利多，但隐忧尚存

　　经济层面看，因春节影响，当前数据发布处于真空期。1月国内发电耗煤、粗钢产量等高频数据表现整体不错。春节黄金周期间，零售和餐饮销售额较去年增长11.4%。市场对经济企稳的预期仍在延续。在年报披露期内，市场预期2016年上市公司业绩增速继续回升，尤其是中上游行业表现亮眼。从基本面看，宏观增长与微观上市公司业绩改善对指数的支撑仍较为明显。

　　上周日中央一号文件公布，主题依然聚焦农业领域。预计中央一号文件和全国两会两大热点，将成为近期激活市场人气、提升风险偏好的主要推动力。节后，新股发行速度出现放缓，本周共计8只新股发行，低于节前每周10多只的发行量，周一更是时隔3个月首现无新股申购。在指数回调压力增大后，监管层释放暖意，市场风险偏好改善的因素在增多。不过，美国总统特朗普上台后，中美贸易摩擦增多的可能性仍不能排除。此前，由于特朗普上台后推出的新政引发市场忧虑，使得美股一度出现回调走势。

　　整体上，当前市场仍在消化央行超预期“加息”举动，虽然利率下行拐头趋势确认，但无风险利率上行有顶，预计宽幅波动将成为主流，对市场的利空影响不大。在宏观大环境走稳的情况下，近期市场能否在春季躁动的预期下重新走强，关键还是取决于全国两会前能否释放更多积极信号。我们认为，近期指数将陷入反复振荡。操作上，在更加注重安全边际的情况下，以谨慎逢低做多思路操作。