市场资金面有压力 股指或选择向下突破

　　近期融资余额接连下滑

　　经过年内央行多次降息降准，A股市场资金面一直维持较为宽松的局面，尤其是经历过7月、8月大跌之后，沪深两市出现持续反弹，其间伴随着成交量和融资余额逐步放大。数据显示，11月末两市融资余额达到了1.2万亿元左右，之后逐步下滑。可以看到，在下半年股市反弹过程中，两市融资余额与沪深300指数走势有着较强的相关性，近期两市融资余额出现连续下滑，沪深300指数也一直维持弱势。

　　资金面紧张

　　通过观察两市融资余额与A股自由流通市值的比值这个指标，7月初，两市融资余额与A股自由流通市值的比值最高达9.5%，显示当时的市场杠杆率极高，之后此比值持续回落，虽然近期两市融资余额持续反弹，但此比值并没有显著回升，目前此比值约为5.6%，与2014年10月的市场杠杆水平相当，也就是说，虽然目前两市融资余额的绝对值较高，但从杠杆率的角度来看，目前处在一个相对安全的位置。

　　目前很多场外的杠杆途径已经切断，近期两市融资余额的下降应该是资金面紧张造成的，而不是杠杆率达到较高水平之后的回落。短期来看，新股申购冻结了大量资金，近期市场成交量逐步萎缩，上证指数成交量维持在3000亿元以下，料资金面短期难有起色。

　　AH溢价指数回升

　　综观近期国际市场，由于美联储月中加息预期较强，美股在高位已经连续出现下跌，短期走势不乐观，欧洲股市表现也较为弱势，值得关注的是，与A股联系较为紧密的恒生指数近期持续走弱，而A股表现相对强势，目前离国庆节之后的跳空缺口仍有10%左右的涨幅，A股和H股的背离导致了恒生AH溢价指数再次回升至141点。

　　2014年6月，AH溢价指数仅在90点左右，当时A股上市公司的估值是低于H股的，低估值的蓝筹股有强烈的估值修复需求，配合当时的利率下行周期开始了一波大牛市。目前由于H股的制约，A股蓝筹股很难再次发动同样的行情。目前A股四大行溢价H股30%到50%，中国石化溢价30%，中国石油溢价100%，而之前一直维持折价的万科A也对H股有了20%左右的溢价。若溢价不能有效修复，A股很难发动独立行情。对于恒生指数来说，其与美股的联动性较强，因此在美联储加息靴子落地之前，H股难有较好的表现，这会间接制约A股的表现。

　　60日均线面临考验

　　技术上看，近期市场走势很不乐观，沪深300指数目前短期均线系统空头排列，在11月27日大阴线下跌之后，指数出现了反抽，但从量能和幅度上看均未能出现反转，5日、10日均线已经下穿20日均线，对指数构成压制。从长期来看，沪深300指数11月末围绕年线振荡后选择向下突破。

　　目前指数已经处于下行通道，空方第一目标位应该是60日均线3550点一线，结合近期基本面情况来看，市场偏弱，料指数短线将会回撤至3400点一线，期指也应该配合指数走势，短线以做空为主。

　　(作者单位：上海中期)