易宪容:政府政策再催A股"疯牛"

最近，我一直在强调，当前国内股市的“政策市”的基调基本上没有改变。只要有政府的政策出台，无论什么政策都会成为股市炒作的理由。比如说，加快审批基建項目、建立新的自由贸易区、一带一路战略等，但这类政策只是小消息，只是成为短期炒作或对行业炒作的理由，真正推动股市疯狂往往是央行货币政策所导致资金流的增加。比如，自11月22日央行降息后，a股立即飚升、成交量创记录。在央行降息以来的近一个月时间里，上海综合指数已经飚升了27%。

但是，股市疯狂也会让投资者有些担忧，市场随时都准备调整。所以，只要投资者感觉到有不利股市的政策异动，市场就会调整。比如12月初及上个星期前两天，上海综合指数就出现了短暂的调整。上个星期周二和周三，上海综合指数分别下跌了3%及2%。但投资者并不会由于这种调整退出市场，而是在等待政府新的政策出台，加上有了12月初调整后强势反弹经验，所以上周四和周五，上海综合指数又疯狂上升了3.4%及2.8%。何也？市场又闻到央行会出台新的政策。

这不，央行周六(27日)公布，从2015起把非银行金融机构同业存款及同业借款纳入银行存贷比考核，存款准备金率(rrr)暂定为零。各项同业存款范围，包括存款类金融机构的证券类及交易结算类存款、银行业非存款类存放等。有机构测算，央行这次调整存贷款统计后，商业银行存贷比平均降幅达5%左右，其中兴业银行降幅最高达11%。即该政策调整等于释放约5.5万人民币信贷额度。这既增加银行的信贷投放，也缓解目前市场流动性紧张的局面。

也就是说，该政策的出台，对于象中农工建这样的特大银行，由于存贷比本身就不高，可贷资金也充裕，因此政策对它们影响不是很大。但是对于那样存贷比率较高或特别高，及同业存款较多的中小银行来说，则是重大利好。这将大幅度增加这些银行的可贷资金，并让这些银行在困境中走出。就如有机构测算所指出的那样。

还有，对有大量存款存在银行的保险公司，它们或因为该政策出台可获得较高的存款利率，也是较大的利好。而对余额宝为代表的货币基金所吸收的资金来说，以往是通过同业存款方式借给商业银行的。由于这类互联网工具之所以能够与商业银行抢存款，就在于它们所做的同业存款不要缴交存款准备金。因些，为了市场竞争的公平性，早些时候，市场一直在流传这类存款要纳入一般商业银行存款的管理办法内，即要缴纳存款准备金。但这些央行的规定上述同业存款的存款准备金暂时为零，或不要缴纳存款准备金。这就让互联网金融类的余额宝存在心中许久的石头落下，该政策同样对互联网金融是十分有利的。

当然，商业银行的可贷资金增加，这些资金是否会直接进入股市，那当然是不确定的。但是当商业银行增加大量的可贷资金之后，一定会改变当前市场流动性紧张的局面，让信贷环境全面宽松。特别是在商业银行贷款利率全部放开、存款受一定管制的条件下，可贷资金增加不仅让企业融资获得更为便利也可以让融资成本降低。这既有利于解决中小企业融资难与贵的问题，也有利于减轻那些负债沉重的公司。

可见，这种中国式的量化宽松政策，尽管没有象平常那样降息降准，不动用货币政策常规的价格工具及数量工具，也不象欧美国家央行采取非常规的量化宽松政策，但是实际所起到的作用可以会是一样，即在中国的金融市场条件下让信贷市场更为宽松，这就是为何市场对该政策可能产生效果这样大的预期所在。但是，由于中国金融市场环境与制度与欧美不一样，如果仅欧美式的思考与测算，其预期与实际效果可能会不一致。政策仅仅会以预期催动a股“疯牛”，但这种“疯牛”是否有实体经济支撑则要由时间来检验。