三大期指午后全线飙升 升水的状态能否持续

　　随着期指市场的不断上涨，有贴水转为升水，三大期指午后全线飙升，最终强势收红，中证500主力封涨停，但是成交量和持仓量却严重萎缩，在期指成交量过小的情况下，尚无法判断基差收敛甚至升水的状态能否持续。

　　在部分对冲基金人士看来，在期指成交量过小的情况下，尚无法判断基差收敛甚至升水的状态能否持续。而对于格外看重市场流动性的量化对冲基金来说，市场流动性的枯竭和新规约束，使当前对冲基金行业整体步入了“寒冬”，从业者多叹难做，产品轻空仓是主流做法。

　　中国量化投资俱乐部执行理事、真融宝董事长吴雅楠对《第一财经日报》称：“行业现在处在春天来临前的寒冬，春天还是会来的。”多位业内人士在理解当下非常时期政策的同时呼吁监管机构在非常规措施推出并生效后，思考如何针对现有制度的不足进行改革，建立长效机制来规范市场。

　　量化对冲遭遇“寒冬”

　　9月2日，中金所打出最强管控组合拳，措施包括单日开仓交易量不能超过10手、提高各个合约品种的保证金各10%、平今仓手续费由万分之一点五剧增至万分之二十三、加强股指期货市场长期未交易账户管理。

　　虽然监管层此举意在抑制股指期货过度投机，但不少机构人士认为，受新规影响，股指期货市场的交易活跃度会显著降低，流动性进一步下降。Wind数据显示，期指新规实施后的两个交易日，现货和期指市场成交量均在不断萎缩。现货方面，昨日两市成交进一步萎缩至5000亿元左右;而三大期指成交继周一大幅缩水超九成后，昨日再度缩水，持仓继续下降。

　　截至8日收盘，沪深300主力IF1509成交仅2.90万手，再次刷新该品种自2010年4月16日上市以来新低，持仓3.54万手;上证50主力IH1509成交1.18万手，持仓1.78万手;中证500主力IC1509成交1.08万手，持仓9509手。

　　在期指市场流动性下降和新规约束的影响下，以股指期货为主要交易标的的量化对冲策略，就陷入了困境。

　　“做量化对冲需要现货和期指市场交易都比较活跃，需要有充足的流动性。”国金证券(600109,股吧)资产管理公司投资总监石兵称，流动性的下降和枯竭，会导致量化模型计算或者预测的价位和实际成交的价位出现较大滑点，从而影响收益。除此之外，套保、投机、套利账户保证金比例的上调，会直接影响资金的使用效率且增加交易成本，从而影响产品收益。

　　“做这一行(量化对冲)，要懂得休息，现在就是休息的时候。”上海地区一位目前仓位为0，准备外出度假的对冲基金经理就坦言，在负基差和期指新规“两座大山”的约束下，对冲基金行业目前“很难做”。

　　值得一提的是，虽然量化对冲行业整体的操作和获利空间受困于市场流动性缺失和资金利用效率降低，不同量化对冲策略所受影响程度却也不尽相同。

　　前述对冲基金经理向记者介绍，“套利策略里主要的期现套利和多品种套利都依赖于股指期货上的偏高频交易，在目前开仓10手的限制下基本是没有操作空间了。高频CTA也做不了。”该经理称，阿尔法策略虽然以套保和非高频交易为主，受政策影响相对较小。但受制于整体流动性缺失、保证金比例提高、负基差和缺少对手盘这四大因素，操作难度也很大。