期指“死多”潜行狙击“狂牛2.0”

7月22日以来,a股悄然迈开牛蹄,但谁也没有想到这头“快牛”竟一奔千点、毫不回头,“满仓踏空”、“涨停跑输”等词汇成为投资者口头禅。

与“牛气冲天”的股票现货市场单边做多的棋局相比,沪深300股指期货市场上则正在进行着一场刀光剑影的厮杀。在这场多数人看不懂的行情中,在大资管时代,多空对决的背后有着太多复杂的影响因素。即便曲终,多头未必就盈利,空头也未必是输家,且看“快牛”背上的多空众生,如何演绎这一曲“冰与火之歌”。

600点突袭 “死多”也动摇

“从11月20日开始到现在,沪深300指数一口气上涨了587点多,期指主力if1412同期则上涨了641点多,涨势如虹一蹴而就。到现在沪深300指数站上3100点,期指升水接近60点,技术形态出现调整征兆,我认识的不少多头已经开始离场了,有的甚至走到反面做空了。”上海一位资产雄厚的职业投资者葛亮(化名)表示。

葛亮是一名跨市场套利投资者,商品、基金、股票和海外市场均有涉猎。“7月份a股行情一起来,我就觉得不应该再玩商品期货了,未来行情在股市,应该踏踏实实来做股票。9月份,我基本清空了商品期货的头寸,转而做多a股,持有银行股、券商股和高铁概念股。期货方面只有中金所沪深300股指期货和新加坡a50期指的头寸。”

最初,葛亮的策略还是期现套利,但随着行情越来越极端,他的策略也发生了很大变化,由原来的“多现货、空期货”套利变成了现在两边做多,账户一日浮盈可达千万之巨。

当前节点,他依然十分看好a股牛市,并认为真正的疯狂还没有到来。其逻辑是:目前股市面临多重的底部叠加一个顶部,一是估值的底部,银行股估值最低一度市净率破0.8,市盈率仅5-6倍,这个估值意味着市场给予了其强烈的悲观预期,最坏的时代已经过去,春天不会远,但银行股估值修复行情的空间后续可能有限,未来会发散到其他低估值蓝筹板块;二是政策的底部,是市场改革预期的转折点。此外还有一个顶部,那就是无风险收益率的顶部出现,3月份无风险收益率见顶,此后,实际利率以肉眼看得见的程度下行,这三个因素重叠后,一定会在行情上有所显示。“今年年底之前,只要银行股不大幅调整,目前的强势格局会持续到春节前,等到节后资金进一步宽裕,股市赚钱效应在老百姓串门聊天的口传中进一步扩散,a股可能迎来一波更大的行情。”

不过,即使是他这样的“死多头”,在沪综指兵临3000点的关口也会心生“恐惧”。“这个位置大家都怕调整,我也怕,但我绝对不会出场甚至反手做空。我的应对策略是拆杠杆。”葛亮说。

所谓拆杠杆,就是降低期货杠杆,具体做法就是将一部分沪深300股指期货和新加坡a50的多单平仓,降低期货多头仓位。“最近几天,我的朋友圈里到处是‘满仓踏空’的字眼,现在最慌的不是拿到股票跌了,而是没有‘上车’。上车不易,短暂调整我是不会轻易离场的。”

在这一波酣畅淋漓的极端行情中,像葛亮这样的坚定看多并做多的大胆型“死多”并不多。在与诸多私募人士接触过程中,中国证券报记者发现此轮牛市中的期指多头玩家,除少量“死多头”坚定单边做多外,大致还可分为三类:一类是谨慎型多头。他们在低位做多股指期货,等到情况不妙时,连忙开少量空单锁住利润,当趋势再次回归强势后,平掉空单。“股指期货虽然日k线上走势强劲,但盘中震荡剧烈,让人很是受不了,我一开始满仓被震的慌,后来改变策略,效果果然更好。最近股指期货上,资金翻了2倍。”浙江一位期货大佬转做股指期货后颇为得心应手。

第二类是摇摆型多头,跟随走势波动追涨杀跌,幸运的吃到了又回吐了部分利润,不幸的则是看对还亏损。个人投资者谢先生属于幸运者,他最早在7月22日行情启动之前就埋伏了不少多单,此后吃到了两波反弹行情平仓盈利而出,但行情居然如此纵深发展是令他没想到的,11月20日以来的行情中,每到期指盘中大幅回调之际,他总认为行情已至尾声,不时布置空单,结果频频砍仓。“这个市场真的是专治各种不服,后来我一怒之下又反手做多,果然趋势还是向上,又挣到一笔,但多单拿得心发慌,第二天赶紧平了。”谢先生说。

第三类是踏空型多头。这类投资者不在少数,和现货市场一样,股指期货也是一路上涨,“涨得令人发慌,不敢进,干瞪着指数上涨了600点,别说肉,连汤都没喝着。说实话,真要进了,说不定死在调整中。”一位新开户的股指期货投资者小张说道。

强势逼空 单边投机折戟

“我听朋友说北京有一位私募投资人因为做空股指期货亏损了10个亿,已经爆仓。‘死’在牛市,真是让人扼腕,可见这个市场确实生存不易,生死真的就在一线之间。”一位浙江系期货人士摇头感叹。

中信期货一直是股指期货第一大空头,中金所持仓数据显示,最多时,中信期货空单持仓在12月2日高达2.34万手,此后几个交易日有所减少但仍居高不下,截至12月5日,其空单量仍居空头之首,为1.99万手。据悉其中大部分是中信证券资金,因此中信证券常被业内人戏称是“空头司令”。

“大家关注的数据主要是交易所披露的持仓量,其实持仓量除了我们自营的持仓量以外,还有客户的资金。而且,我们并不是单边做空,而是对冲,我们在股票上的持仓量远远高于股指期货持仓量。”中信证券另类投资业务线总监刘宇在一次内部交流会上解释说。

刘宇表示,近年来,中信证券股票自营规模持续收缩,现在股指期货的运用主要在于资本中介业务上,用于客户资产的风险管理方面。11月份中信证券现货规模在40亿之巨,之所以敢持有这么大的市值,正是因为有股指期货作对冲。

随着股指期货的直线拉涨,中信期货席位亏损不断扩大,中途一度减持2954手空单。“砍仓的原因应该是客户保证金比较紧张,需要平仓一部分以降低仓位,空头头寸砍仓之后多头头寸方面也可能相应调整。”一位券商人士推测道。

尽管市场趋势依然向上,但持仓数据显示,前二十席位中,空头持仓数量仍在持续增加并胜过多头持仓量,而股指期货基差一度扩大到百点之上,加剧了市场对后市的分歧。

“泛资管时代,不少产品是应用股指和股票对冲的思路进行的,还有许多套利盘,所以空头盈亏并不能用简单的加减法计算,也不能简单用多空数量去判断未来走势。”广发期货分析师郑亚男说。

此外,期货升水幅度扩大也是空单持仓量增加的一个重要原因。12月4日,,涨幅6.95%,较现货升水一度高达百点。当日持仓数据显示,前五席位净空单大增11039手。美尔雅期货期指研究员王黛丝表示,在基差巨大的情况下,有部分机构通过股指空单进行期现套利。

那么,这是否意味着空头势力将加大,从而影响指数走势呢?资深期货人士认为并非如此:“升水代表市场情绪乐观,期货升水消失有3种路径,分别是现货涨得比期货快、现货跌的比期货慢以及现货涨期货跌,只要金融板块不出现深幅调整,在流动性充裕的背景下,行情仍有望持续。”

单一品种超载 期待多线路“通车”

a股“指数型”牛市的到来,吸引了以中国大妈为代表的散户目光,也吸引了诸多金融资本跨市场汹涌而来,尤其一些资金实力较为雄厚的人士纷纷涌入股指期货市场。

“以前我们营业部门庭冷落,来开户的人很少。但从今年7-8月份开始新开户人就多起来了,差不多平均一天有一个人来,主要是为开通股指期货,这个数量相比以前而言已经算多的了。”方正中期期货西直门营业部的客户经理向中国证券报记者表示。

截至12月5日,沪深300股指期货四个合约持仓量合计高达23.3万手,成交额高达2.3万亿元,创历史天量。以成交金额计,沪深300股指期货已成为全球第二大股指期货合约。

“从目前股指期货成交来看,主要是股市回暖带动金融资产加杠杆。期现市场的联动反映出当前股市可能正处于相对非理性的状态。沪深300的期现价差远超过20个点的套利成本。一般情况下,如果股市强势上涨,必然会有部分对冲头寸在股指期货上进行风险对冲。然而,从股指期货表现来看,很大可能是期现同步做多,警惕市场非理性下的投资狂热风险。”

天量背后深藏隐忧,在当前“疯牛”行情之下,权重股中只有金融板块大涨,而其他板块表现平平甚至出现回调,这使得市场上各种策略的有效性大为降低,中性对冲策略也遭遇一定“失效”危机,有不少机动灵活的私募投资者甚至从对冲变成了双边做多,进一步加快了行情“逼空”步伐。

“大部分中性策略不会因为市场短期单边波动而调整,目前的中性策略在极端行情中会出现一部分偏差,但他们追求的都是长期的收益,等到行情回归到正常轨道中,依然有效。”一位中性策略投资人表示。

系数投资投资总监胡斌表示,中性策略本来并不会失效,只是前两年有许多“伪中性”投资者,通过“做多创业板中小盘股票、做空沪深300股指期货”盈利不菲,但实际上这并不是真正的中性策略,因为风格包括行业,规模等并不匹配,这种策略在当前的市场环境下是肯定要吃苦头的。中性策略必须注重风格的匹配,不能用中小盘股和大盘股对冲,在当前市场背景下,如果卖空的是沪深300股指期货,同时按照沪深300成分股的权重比例配置,其中金融股占比三成多,同比例对冲,同时,中小盘占比很小,策略依然有效。

此外,在中小盘股票出现大幅回调的背景下,无法对冲下跌风险的缺憾暴露无遗。“股指期货只有一个品种的状态并不是成熟市场的常态,经过四年多的运行,除了券商外,基金、私募基金、公募资金,保险公司,包括信托的产品也都参与到这个市场中来,投资者越来越多,交易策略也更趋多样化,在这种情况下,市场其更加需要多元化的品种来对冲风险。金融衍生品应该是一个生态体系,并不是独立的品种,这个生态习题需要更多的品种相互依赖、相互依存。”