多头兑现利润不为惧 沪港通长期更有意义

 　　沪深300 成分股估值水平将逐步提升

　　沪港通开闸首周，a股上演了高开低走的戏码。大盘蓝筹股振荡回落，沉寂多时的中小成长股逆势活跃，出现八二轮换的现象。沪港通落地是否真的宣告以沪深300成分股为代表的主板行情结束?

　　11月17日沪港通正式开启，是沪港两地投资者首次实现跨境证券直投，标志着中国资本市场对外开放进程又迈出了一大步。该利好预期在资本市场上提前反映，从4月初公布沪港通政策到正式实施期间，ah股价差快速收窄。原有高折价蓝筹股如海螺水泥、鞍钢股份、潍柴动力等的a股折价率从30%迅速收敛至10%左右，恒生ah股溢价指数也突破了100的临界点位，对追逐价差套利机会的资金已经不具备太大吸引力，因此部分投资者借利好兑现卖出蓝筹股的举动符合投资逻辑。笔者认为，短期利润兑现不足为惧，沪港通的长期意义更值得考量。

　　首先，a股整体估值水平低于海外成熟市场，对跨境资金有一定吸引力。以欧美股市标杆标普500作比较，a股主板市场的估值差不多是美股的1/2，其中市净率水平低于美股的纪录低位。数据显示，截至2014年11月20日美国samp;p500的平均市盈率为19.85，历史均值15.52，平均市净率2.85，历史均值2.75，历史最低1.78，而同期沪深300成分股平均市盈率仅9.2倍，市净率1.34倍，此外，沪深300成分股3.24%的股息率也高于samp;p500的1.88%。一般来说，造成相对估值差距可能由增速和风险上的差异导致。从增速上来说，虽然中国面临严峻的增速下滑，但作为新兴市场的中坚力量，增速依然高于发达国家。从风险上来说，我国资本市场在法制、机制等方面的不完善导致了较大的风险溢价，沪港通的开启正好可以倒逼a股加速向成熟市场靠拢，缩小国际资本投资中国的风险，提升a股估值。

　　其次，a股对外开放后，外资占比将显著增长。国内资本市场原来是相对封闭的，qfii、rqfii发展十多年，累计投资也仅1120亿美元，沪港股票联通才能真正实现内地股市对外开放，如果qfii是一个窗，那么沪港通就是一扇门。继沪港通之后，两地基金互认和深港通等均会稳步推进，内地股票将被纳入msci和富时指数体系，带来的增量资金非常可观。wind数据显示，目前外资持股占a股自由流通市值比重仅3%，如果外资将各个额度用足，其持股比重有望达到8%以上，将具有明显的价格影响力。随着国内市场不断走向成熟，外资介入的空间很大，像韩国、台湾这样比较开放的市场，外资持股所占的比重超过三成。

　　再次，沪港通将加速a股估值体系的转变，大盘股高折价的情况会得到缓解。极高的小盘股溢价是内地股市的一大特色，这跟国内市场的投资者结构和上市公司资源稀缺性有关，长期来看，小盘股溢价将回归到合理的区间内，而外资机构的进入可能会加速这一进程。外资的投资逻辑遵循基本的价值投资理论，注重公司内在价值，业绩才是买卖的主要依据，从市场成交数据来看，外资更青睐大盘蓝筹股。从全球范围来看，a股市场部分内地公司市值过大的顾虑可以打消，苹果公司数千亿美元的市值，股价一样可以在一年内翻番。此外，国务院正在大力推进的股票发行注册制改革，这将降低上市公司资源的稀缺性，促进价值投资理念的回归。

　　笔者认为，国内经济处于新兴加转轨的重要阶段，沪港通是中国资本市场推进国际化进程的重要一步，这为企业提供了跨境融资便利。以沪港通为契机，跨境证券直投将长期提振沪深300成分股的估值水平，其影响不会止步于10%—20%的ah比价修复。沪港通落地后期指短线或有回调，但不会改变上涨的大趋势。