期权组合策略的五种构造方式

　　期权以组合策略多样化著称，无论什么市场状态，都能构造相应的策略来获取利润。从表面上看，期权组合可以任何形式构造，但其构造方式是要遵循一定逻辑的。一般来讲，基于期权的非线性损益、时间价值衰减、执行价格差异等特征，可以总结为以下几种组合构造方式。 　　价差化 　　随着标的资产价格的涨跌，交易所通常会加挂不同执行价格的期权，所以期权合约数量众多，这为价差化期权组合构造提供了基础。所谓期权组合价差化，是指利用不同执行价格的期权构造组合策略，价差形式不同，价差化作用也有所区别。 　　

　　表为典型的期权价差组合策略 　　日历化 　　期权具有时间价值衰减特性，是指随着时间的流逝，期权时间价值不断衰减，并且不同期限期权的时间价值衰减速率不同。 　　

　　图为时间价值耗损 　　由上图可知，短期期权时间价值衰减速度快于长期期权。很显然，在其他条件不变的情况下，卖出短期期权的同时，买入相同执行价格、更长期的期权，则可以赚取时间价值衰减差异带来的收益。组合日历化正是基于这种特征演化而来，分为正向和反向两种日历化期权组合方式。 　　

　　表为期权日历化组合方式及作用 　　比率化 　　比率化通常和价差化合并使用，是指组合中多空头寸的数量不同，比率化旨在权利金、风险、收益三者之间寻求平衡，通常分为正向比率和反向比率两种。 　　[典型比率组合\&；正向看涨比率组合\&；反向看涨日历组合\&；组合方式\&；买入一手看涨期权，同时卖出多手更高执行价格、相同到期日的看涨期权。\&；卖出一手看涨期权，同时买入多手更高执行价格、相同到期日的看涨期权。\&；比率化作用\&；温和看涨后市，较标准价差组合进一步降低权利金成本。\&；降低权利金成本的同时，保留价格上涨的潜在巨大收益。\&；] 　　表为期权比率化组合方式及作用 　　对角化 　　对角化是指日历与价差相结合的一种组合方式，在买入（卖出）一手期权的同时，卖出不同执行价格、不同到期日的另一手期权的组合方式。对角化在试图降低风险的同时，不降低获取收益的概率与大小。 　　

　　表为期权对角化组合方式及作用 　　跨式化 　　与前面几种构造方式相比，跨式期权组合只涉及纯粹的买入或卖出，分为买入跨式期权和卖出跨式期权两种类型，是最常见的波动率交易策略。 　　

　　表为期权跨式化组合方式及作用 　　上面只是简要介绍了五种组合策略的基本构造方式，实际应用当中有两个关键点需要注意：一是大多数高效率策略都是以混合形式出现。例如，比率日历策略，它综合运用了比率化、日历化和价差化三种构造技术，因此不可孤立地理解为每一个策略都是单一的构造方式。二是在具体期权的选择中，执行价格、到期时间、权利金等因素同样至关重要，一个合适的期权，往往会在提高胜率方面发挥重要作用。 　　（作者单位：永安期货）