橡胶库存向中下游转移 此番下跌或触上游底线

　　自2016年9月开始，沪胶开始了一波上涨行情，主力合约从12000元/吨附近起步，至今年2月中旬，涨至22000元/吨以上。但此后，沪胶飞流直下，至4月下旬，重归14000元/吨附近。短短7个月，沪胶完成了从“牛”到“熊”的快速转变。

　　旧仓单包袱卸下。前期沪胶上涨的驱动力来自于多方面。进入2016年9月以后，由于1609合约面临交割，庞大的旧仓单将离开期货市场，这对于沪胶来说，无疑是甩下了一个巨大的包袱。而沪胶正是此时开始上涨。另一方面，“921运输新政”无疑使得市场看到了重卡消费的蓬勃发展预期。重卡消费的好转，在后来几个月的销量数据上得到了完美的印证。携这股东风，沪胶价格再接再厉，不断上扬，至2016年11月底，逼近20000元/吨。

　　在原料上涨的推动下，轮胎也开始上涨，这刺激中下游轮胎经销商在春节前纷纷抢购，使得轮胎厂库存不断下降，反过来，轮胎厂的火爆销售又进一步深化了橡胶消费强劲的景象，并继续推动胶价上涨。不过，需求旺盛局面在2017年3月以后开始逐渐转淡。由于经销商库存过大，导致轮胎厂出货减缓，再加上环保因素的作用，轮胎厂的开工逐渐递减。

　　洪水推升年初的上涨。至2016年12月，橡胶需求仍旧旺盛，橡胶产区泰国南部遭遇洪水，2016年12月初的洪水持续了10天左右，12月28日泰国又再次遭遇洪水。泰国洪水持续良久，使得产胶区长时间不能割胶，且这段时间是泰国的产胶高峰期，因此在泰国第二波洪水发生一周以后，沪胶迎头上涨，一口气在2017年2月中旬涨至高点。不过，在泰国抛储的作用下，洪水对胶价的刺激削弱，2月中旬以后，沪胶又开始了漫漫熊途。

　　合成胶先扬后抑。合成胶的上涨要追溯到2016年7月，比天胶早2个月。由于乙烯制成工艺开始向轻量化转变，作为合成胶主要原材料的丁二烯产出预计要下降。因此丁二烯价格节节攀高，不断上扬。丁二烯价格的上涨无疑刺激了合成胶的走高。合成胶一路上涨，从早先的贴水天胶到后面很快超过天胶。合成胶对天胶的升水，最高超过6000元/吨。但是，由于丁二烯的库容有限，加之天气渐渐转热，丁二烯又不适合长时间保存，因此丁二烯遭遇抛盘。丁二烯价格的回落进一步促使合成胶下跌，很快合成胶对天胶的升水又被打回原形。时隔多日，丁苯对天胶再次回到了贴水格局。

　　泰国储存拍卖加速胶价下行。2016年12月28日，泰国政府开始第一次公开拍卖储存橡胶，不过由于流拍，对市场没有造成负面影响。但是，2017年1月17日的公开拍卖给蓬勃向上的橡胶价格浇上了一盆冷水，胶价掉头向下。2月14日，泰国再次拍卖储存橡胶，这一次彻底终结了天胶走势，胶价就此下跌。而3月21—22日的拍卖更是把橡胶推向了深渊。

　　橡胶前期的上涨，是多方面因素综合作用的结果。但需要注意的是，需求火爆在轮胎厂层面是真实的，而市场却忽略掉了库存向中下游经销商的转移。正是这部分库存的存在，使得春节后中下游行业出现抵触情绪，需求开始变差。我们认为，正如前番上涨触及下游的底线，此番价格下跌也可能触及上游底线。而在上游对低价产生抵触之后，或会通过胶农割胶积极性的减弱来调整产量，从而使胶价稳定。