需求证伪 甲醇期货仍将继续振荡寻底

　　甲醇期货自2月中旬见顶回落以来，一路振荡下行，其间没有像样的反弹，主要原因在于前期价格超涨，利好因素提前严重透支。而随着时间的推移以及各种利好题材逐一证伪，甲醇市场只能面对库存高位、供需两淡的现实。后期甲醇将继续振荡寻底。

　　生产利润丰厚，春季检修力度不足

　　我国甲醇生产的主要原料为煤炭、天然气和焦炉气。随着前期甲醇价格上涨至三年多高位，西北、西南地区长期停车的部分天然气制甲醇装置陆续重启，当前西南地区甲醇价格仍维持在2600元/吨以上水平，对应当地天然气生产甲醇利润仍较为可观。国内焦炉气制甲醇的生产成本更低，对应的生产利润也更高。煤炭作为我国甲醇的主要生产原材料，其价格波动对整体货源的成本重心有较大影响。春节过后，国内煤炭市场出现结构性紧缺局面，煤炭价格一路振荡上涨，目前秦皇岛山西产5500大卡动力煤价格在635元/吨，对应华北煤制甲醇的生产利润下滑至500元/吨附近，但当地甲醇生产利润率整体仍在20%以上。

　　截至3月22日当周，国内西北能源、山东新能凤凰等甲醇装置停车检修，装置开工率下滑至59.43%，后期兖矿荣信、兖矿榆林、山东荣信、四川玖源及重庆卡贝乐等甲醇装置有春季检修计划，但由于当前甲醇总体生产利润水平尚可，预计今年甲醇企业的春季检修力度低于往年，前两年春季甲醇装置开工率的季节性低点分别为52%和54%，预计今年春季甲醇装置开工率的季节性低点在56%附近。

　　斯尔邦石化推迟开车，需求增量证伪

　　去年四季度以来，煤炭成本推涨以及港口两套新建的MTO装置投产带来巨大需求增量预期是甲醇价格不断创新高的原动力。但随着前期甲醇价格超涨，醋酸、二甲醚等甲醇传统下游企业生产利润被挤压殆尽，甲醇制烯烃等新兴下游企业的生产利润也被大幅挤压，华东港口的MTO工厂甚至出现长期亏损局面。这促使港口MTO装置降负荷运行，连云港斯尔邦石化这一新建的国内最大甲醇消费方也不断推迟投产。

　　最新消息显示该装置投产时间可能推迟到二季度末，这也就意味着前期市场一直炒作的甲醇需求增量在5月前被阶段性证伪。加上甲醇内外盘价格下行抑制终端的备货行为，前期投机性备货的内外盘企业将不得不阶段性止损出局，投机性备货的释放将放大阶段性供应压力，国内主流分析机构乐观预期的供需平衡表去库存幅度将存疑，这将给甲醇1705合约带来较大的下行压力。

　　货币政策收紧，制约港口去库存速度

　　今年年初国家开始对金融机构进行去杠杆操作，央行的货币政策以控制通胀为主，房地产调控也是逐级加码，临近一季度末，国内资金面趋于紧张，部分金融机构甚至出现隔夜回购的违约情况。美联储3月启动了年内的第一次加息操作，未来全球范围内的资金将呈现趋紧局面，这将打压大宗商品市场的风险偏好。在此格局下，贸易商的拿货赌涨意愿将受到明显制约。

　　截至3月17日，华东港口甲醇库存下滑1万吨至50万吨水平，宁波库存下滑1.5万吨至21万吨，包含宁波禾元在内的国内港口总库存下滑2.5万吨至88.6万吨水平。当前主流机构对华东甲醇表观消费量预估为1200万吨/年，算上年初新开车的常州富德100万吨/年的消费增量，在斯尔邦石化不重启的背景下，华东港口地区71万吨的甲醇库存对应库存消费天数为19.66天，在国内主流的化工品期货品种横向对比中，仅次于PTA，处于相对高位水平。3月初以来，外盘价格全线下跌50美元/吨以上，内外盘倒挂幅度也出现200元/吨以上的收窄，国内港口货源相对外围进口货源的安全估值降低，不利于港口地区的库存消化。

　　总体来看，甲醇期货仍将继续振荡寻底。