成本端难以配合上涨 沥青有滞涨见顶的迹象

　　在基建投资大幅上升的支撑下，沥青价格出现了大幅上涨，但考虑到外部美元、国内流动性以及成本端对沥青的上涨难以形成配合，沥青滞涨存在见顶的可能。

　　供应会有所下降

　　2016年10月以来，沥青价格开启了一波强势上涨行情。在此期间，沥青期货主力1706合约最高涨至2978元/吨，较前期低点上涨1120元/吨，涨幅达到60.28%。此轮上涨逻辑主要有两个方面：一方面，2016年，很多炼厂在商品价格上涨的预期下提前备货，造成库存堆积，随着消费进入淡季，炼厂开始低价清库，造成沥青价格超跌，需要上涨来修复；另一方面，今年国内主要以基础建设投资为主，投资金额将达到16万亿元，并且基建投资主要以道路建设为主，这对沥青需求起到了强烈的提振作用。此外，由于今年部分炼厂的原油进口配额较2016年有所下降，炼厂整体产量下滑也是难以避免的，沥青供应会有所下降。

　　上涨趋势难持续

　　虽然沥青上涨因素与2016年PVC上涨因素相同，但由于两者所处的外部环境不同，沥青难以复制PVC涨势。首先，PVC上涨伴随着煤炭价格大幅走高，但自2016年12月初OPEC就减产具体份额达成共识后，WTI原油在52.5—55美元/桶横盘了3个月。随着油价回暖，美国页岩油生产商的经营状况得到显著改善，前期停产的钻井陆续恢复生产。贝克休斯公布的数据显示，截至3月3日，美国活跃钻井数达到606座，相较2015年低点上升了1倍。美国页岩油产量逐渐上升对冲了OPEC的限产效果，大大降低了OPEC限产的积极性，加深了OPEC的内部矛盾，为油价上涨埋下了隐患。

　　此外，EIA公布的数据显示，截至2月24日，美国商业原油库存达到52018.4万桶，较前一周上升150.1万桶，上升幅度为0.29%，连续8周上升；较2016年年底上升4117.2万桶，上升幅度为8.6%，再创历史新高。全球原油供需格局仍不容乐观，使得成本端难对沥青形成支撑。

　　其次，2016年，美国加息进程不及预期，美元相对弱势为大宗商品反弹营造了良好的外部环境。不过，今年美联储加息态度相对坚决，市场普遍认为美国会加快加息步伐，将进行3次左右的加息，累计加息0.75%左右。在这种情况下，商品价格势必会承压下行。

　　最后，流动性过剩是2016年商品价格大涨的一个重要原因，但今年央行已经通过上调公开市场业务利率、减少逆回购量的方式向市场传达国内收紧流动性的意图。在货币供应出现拐点的情况下，沥青也很难出现大幅偏离其价值的上涨。

　　整体来看，受美国页岩油供应增加的影响，原油走弱，成本端难对沥青形成支撑，而且外部环境远不如2016年，这不利于商品的上涨。因此，沥青反弹的持续性存疑，追多风险较大，近期有滞涨见顶的迹象。