车市抢购潮消退，胶价构筑阶段顶部

　　核心观点：

　　购置税减半政策令汽车市场销售难以续写高速增长，沪胶继续上行的动力将会大打折扣。与此同时，上海期货交易所在旧仓单流出仓库后，新的注册仓单正在快速生成，高达23万吨的仓单对5月沪胶价格将会十分不利。预计后市沪胶1705合约的波动区间将会局限在17000-22000元/吨的区间内，21000元/吨上方可适量沽空，止损于22500元/吨。

　　2016年，在供给侧改革助力下，国内工业品价格普遍走出了久违的牛市行情。由于缺乏供给侧改革概念，天然橡胶市场在2016年上半年的表现应该是差强人意。不过，下半年的一轮车市抢购潮，给予了天胶市场补涨的机会。2016年11月，沪胶指数大涨了近24%，创下近十年来的单月涨幅纪录。1月份的泰国洪灾又进一步助力沪胶价格上冲到了22310元/吨的近四年价格纪录高位。截止2017年2月16日，沪胶1705合约收盘于20310元/吨，较纪录高点回落了2000元/吨。笔者认为，沪胶价格在历经一轮大涨之后，随着利多因素减弱，阶段调整压力将会渐渐显露。

　　从2016年的需求端来看，众所周知，受购置税政策影响，2016年的车市表现超预期。据中汽协统计，2016年全年，乘用车共销售2437.69万辆，同比增长约14.9%，增幅超越2015年同期7.6个百分点，其中上半年销量同比增幅仅为8.14%，可见2016年下半年的汽车销量增长对拉高全年增速起到了至关重要的贡献。究其原因，与车市购置税减半政策于2016年底到期终止有关。汽车销售的增长，带动2016年我国汽车产量同比增长了13.1%，同比增幅扩大10.4个百分点，并促进轮外胎产量同比增长了8.6%，而2015年了下滑4%。轮胎产量的增长，对天然橡胶的需求的拉动也是显而易见的，2016年10月份，青岛保税仓库的天然橡胶库存一度跌破5万吨，而在2016年初时还处于23万吨的库存高位。无独有偶，上海期货交易所天然橡胶交割仓库在12月份一度流出超过12万吨库存至23.76万吨。天然橡胶表观库存的滑落在一定程度说明2016年天然橡胶市场已经出现了供不应求的状况，本质是终端需求增长超过了供给增长所致，表观年度最大供需缺口约为19万吨。

　　从2016年的供给端来看，2016年我国共进口天然橡胶249万吨，同比少进口约24万吨，复合进口15万吨，同比减85万吨（进口分类更改的原因，大部分归入了合成胶系列），合成胶进口329万吨，同比增198万吨，橡胶品类合计进口593万吨，同比增约21万吨，橡胶进口增幅仅为3.7%。在产量方面，2016年国产天然橡胶产量约为76万吨，同比减少3万吨，合成胶产量545万吨，同比增27万吨，增幅约5.2%。2016年国内橡胶市场无论是在进口增幅数据，还是自产增幅数据，均出现了增速低于轮外胎产量增速的情况。因此，由于供求关系发生改变，天然橡胶的上涨也就在情理之中。

　　不过，随着购置税优惠政策力度的减小，2017年1月，乘用车市场的销售数据出现微妙变化。当月共计销售乘用车221.82万辆，环比下降16.99%，同比下降1.10%。相比于去年1月份乘用车市场9.27%的销售增长率，今年1月份的车市开局表现有些不尽如人意。1月份天然橡胶市场的强势表现，多半要归功于泰国洪灾的发生，但洪灾对供给侧的影响有其时效局限性。这也是沪胶价格在1月统计数据公布后，开始从价格阶段性顶部出现回落的主要原因。

　　综上分析，笔者认为，在汽车市场销售增长数据不能续写高速增长的背景下，沪胶继续上行的动力将会大打折扣。与此同时，上海期货交易所在旧仓单流出仓库后，新的注册仓单正在快速生成，高达23万吨的仓单对5月沪胶价格将会十分不利。预计后市沪胶1705合约的波动区间将会局限在17000-22000元/吨的区间内，21000元/吨上方可适量沽空，止损于22500元/吨。