豆粕资金面与供需面 博弈将进一步加剧

　　由于2017年春节假期较往年提前，我国豆粕终端的备货和库存问题很早便进入市场视线，尤其又是在四季度以来国内进口大豆延迟到港、天气及治污放缓物流以及终端市场提前加快近远月备货步伐的背景下，国内豆粕市场始终呈现供应紧张局面，或者说是供应链条和备货周期的相应延长，而多数油厂自11月份以来保持的满榨状态，也基本以交付庞大未执行合同为主，现货库存相对偏紧。12月下旬以来，我国豆粕现货市场跟随外盘持续振荡，加上多数厂商挺价心理出现松动以及部分贸易商锁利低价出货，均加剧了饲料厂商的持续观望气氛。

　　国内油厂12-1月的豆粕合同预售比例较大，部分现货头寸已提前通过基差合同转移至下游，目前在多数油厂满榨状态以及终端提货节奏相对有所放缓的市场状态下，部分工厂发货计划开始较之前宽松。虽然国内豆粕市场各渠道内需求量并未完全填满，但近阶段行情一度持续下跌一定程度上抑制了终端采购积极性，油厂豆粕合同价格近高远低格局也进一步制约市场成交量的放大，这导致目前国内饲料厂商豆粕库存水平也明显参差不齐，部分中小企业年前采购缺口较大。

　　进入12月下旬，国内主流油厂豆粕报价较上中旬已出现明显下滑，由于不少油厂12-1月合同预售比例较大，部分现货头寸已提前通过基差合同转移至下游，现货库存供应相对偏紧，而物流不畅及提货控量也均使得部分市场气氛持续紧张；部分饲料厂商春节前库存仍未完全建立，而油厂近高远低的报价结构也加剧其观望心理，因而表现在12月下旬以来市场十多个工作日成交总量不及上中旬一个工作日的成交量。根据汇易统计显示，12月份以来国内主流油厂豆粕总成交量为353.67万吨，环比11月同期的556.73万吨降幅高达36.47%。

　　一方面反映出此前下游饲料厂商对于年前行情的不确定性判断、渠道内库存水平并不充足，另一方面也表明市场对后期现货预判开始出现分歧，这从现阶段国内主流油厂豆粕基差报价差异性较大也可见一斑，目前山东、华东及广东地区合同执行压力相对突出。

　　而由于上周以来，国内市场因外盘圣诞节假期一度缺乏行情指引加上年末市场资金收紧，连粕近远月期约价格持续回调，也加大市场对于春节后现货供应以及基差价格趋势的分歧力度，基差合同报价逐月降低，与后期成本结构保持一致，而一口价则相对高于成本，这意味表明后期国内豆粕现货存在回调预期和空间。当然目前终端市场总体提货紧张气氛较之前有所缓和，但由于多数油厂保持满榨状态，部分因环保治污及大豆到港卸货不畅而一度停机的工厂也悉数恢复开工，因而造成国内油厂豆粕库存水平的缓慢重建，在连续三周下降之后出现略微回升。根据汇易表观统计数据显示，截至12月23日，我国主流油厂豆粕库存总量升至40.89万吨，环比上周33.48万吨增加22.13%，但同比降幅则达到73.57%。

　　值得警惕的是，四季度以来我国延迟到港的巨量进口大豆，最终要向市场释放压力，而目前我国豆粕市场的这种前期高估到港、后期低估需求而造成的“错配”供需格局，仍将会不可避免的遭遇节后进口大豆持续到港以及传统消费淡季的利空，汇易预计12月份到港量在900万吨左右，明年1月份预期到港量将达到780-800万吨，而即使将要面临相对良好的春节前备货提货需求，也很容易被持续高企的压榨量填充，同时也仍需对中美贸易战可能开打给国内外市场所造成的短期剧烈波动行情加以关注。

　　至于美豆市场，目前则仍在刀尖上找平衡，全球大豆需求强劲，而供应则同样充足，现阶段国际市场所有目光都集中在南美新豆生长季节，尤其是阿根廷旱区的墒情不足现象能否改善，而已经展开收获并将在明年1月份进入集中收获的巴西大豆主产区，是否会遭遇雨季也仍然存在不确定性。而市场所关注的另一个重点，即中美贸易未来可能出现的纠纷前景，对于中国油厂而言挑战更大，不仅要面临豆源选择，还要面临来自汇率波动、成本控制的风险，而这一切都将悉数传导到国内市场下游。数据显示，明年1-5月我国市场进口大豆采购缺口总量高达2000万吨，这部分缺口都将直接面临美元走势、产地方向、进口成本乃至天气题材的重大影响，当然也要宏观考虑我国的环保政策、节前物流等要素。