从套保商操作节奏看短期LL与PP强弱关系

　　基于现货交易环节的观察，我们发现本轮LL-PP相对强弱与两个品种套保商操作节奏错位有关联。

　　本轮套保收货启动的共性背景：LL和PP均处在上游和中游阶段性去库尾声阶段，且PP拉丝产量已大幅减少，PP拉丝供应端偏紧程度高于LL。基本面上无明显干扰。我们从套保节奏与LL-PP价差的表现来看：

　　① 套保收货启动LL早于PP，PP套保收货启动后，LL-PP价差开始转向

　　— LL在12月2日套保收货明显启动，而PP在12月5日套保收货才明显，故12月1-5日（第一周）LL-PP价差处在扩大状态。

　　— 因PP拉丝供应端货量已大幅减少，故PP套保收货启动后，LL-PP价差开始收窄。12月5日-8日期间，由于PP套保商收货力度还不强，相对弱于LL，故LL-PP价差属于温和性收窄。

　　②LL套保开始出货与PP套保收货增强形成交集，LL-PP价差加速收窄

　　LL套保商维持积极收货节奏持续至12月11日，12月12日开始出货。而PP套保商从12月9日收货力度加强，持续至12月14日。

　　因此，从9日-14日期间，LL-PP价差收窄速度明显加快。

　　③ LL套保出货逐渐进入尾声与PP套保出货速度加快形成交集，LL-PP价差再度转向且快速扩大

　　PP套保商从12月15日开始出货，且基差快速收敛下出货速度更快，尤其是12月19日开始力度明显加大。相比之下，LL出货持续性更强，12日-20日持续维持积极出货节奏，到19日套保货量已大比例释放，可出货量明显减少。因此，LL-PP价差出现新的转向，快速扩大。

　　当然，套保力量的影响仅仅是短期的变量，是LL、PP各自基差影响下，套保行为改变短期现货流动性，影响两者强弱关系。

　　LL套保货源已经明显减少（12月22-23日现货交易上表现显著），而PP仍有释放要求，故现货层面也支撑“LL强于PP”的短期表现。

　　短期套保影响减弱后，市场关注点重新落在基本面上，目前中期LL供需面预期好于PP。

　　①LL供应预期压力小于PP

　　粗略估算12月-3月，PP总供应增速略高于LL。 PP标准品拉丝供应增速明显高于LL。由于PP装置转产灵活，后期需要密切关注非标和标准品的切换。

　　②LL需求预期好于PP

　　LL下游开工季节性强，地膜开工已缓慢回升，这部分是绝对的新增需求。PP下游季节性虽不如LL强，但从历史开工变动看，下游编织和BOPP开工降逐渐回落。

　　就节前情况看，由于制品涨幅跟不上原料，且原料价格波动幅度大，故今年下游谈新订单非常谨慎且较僵持。据悉，目前新订单签订情况并不理想，华东下游部分工厂会考虑提前停工，华北地膜备货或延迟至节后（目前9700自提价位附近有支撑但未见下游集中补库）。因此，在目前整体商品偏弱格局下，“LL相对强于PP”的程度有限，等待地膜真正启动，“LL强于PP”的力度或再次放大