库存不断累积 PTA仍将面临回落压力

　　1月底以来，国际原油自低位大幅飙升，NYMEX原油连续三个交易日累计上涨近10美元/桶，涨幅超过20%，促使国内化工品种展开一轮反弹行情。从整体涨幅来看，甲醇最强，塑料次之，PP紧随其后，而PTA相对较弱，究其原因，依然是由基本面所决定的。

　　国际油价上行乏力

　　国际原油1月底以来的连续大幅反弹改变了前期单边下跌的趋势。市场转向的速度和力度往往出乎绝大部分人的意料，特别是在基本面并未发生重大改变的情况下，这样的趋势性变化主要来自于市场预期的转变。根据美国最大的四个能源ETF资金变动的监测数据来看，自去年11月以来，大量的场外资金开始介入能源市场，经历长达半年以上的单边下跌行情之后，长线资金发现原油市场的投资价值，进而不断介入其中。另外，美国油服企业公布的周度钻井平台数据也引发了投资者关于美国未来原油产量下滑的预期，在此推动下，油价才出现了修复性的反弹行情。然而，现实情况是美国原油产量不减反增，美国原油库存不断刷新历史新高，这表明供应相对于需求仍处于过剩阶段。因此，经历本轮修复性行情之后，疲软的基本面或将促使油价重回跌势，进而对国内化工品种形成新一轮冲击。

　　PTA库存不断累积

　　今年1、2月，国内PX进口量维持高位，PTA生产企业的开工热情较高，基本上在70%以上，即使下游聚酯春节期间降负荷，PTA企业开工率依然维持在75%左右。此外，国内春节假期期间，恒力石化的220万吨新装置正式投产，使得国内PTA总产能达到4568万吨，超过了聚酯总产能，供应过剩压力进一步显现。根据CCF的估算，整个2月国内PTA社会库存料增加超过30万吨，供应压力将在3月集中显现。因此，从供应及库存角度看，PTA现货价格将明显承压。

　　仓单压力不断增大

　　由于前期的期现套利空间存在，大量产业资金积极参与买现货抛期货的无风险套利操作，导致交易所仓单量不断累积，而只要这种价差结构一直存在，那么，届时1505合约的交割量再创历史新高的概率将非常大。因此，庞大的仓单量不但对现货价格构成压力，对1505合约期价同样起到威慑作用。

　　风险点提示

　　从现阶段外盘PX及PTA的现金流计算来看，两者均已连续亏损，特别是上游PX的亏损忍耐度相对有限，如果持续亏损或亏损幅度进一步扩大，不排除PX企业加大检修力度，这将导致PX价格继续回升，从而促使PTA企业亏损幅度扩大并集中检修。另外，当前库存主要集中在PTA生产企业手中，如果节后聚酯需求能如期启动，那么，库存的转移将有利于PTA企业话语权的提升。因此，从现金流及库存转移角度看，未来PTA价格存在上涨可能。

　　综合以上分析，在原油上涨空间有限、库存压力增大及巨量仓单的压力之下，后期PTA期价面临高位回落的可能。不过，考虑到目前PX及PTA生产企业均处于负现金流，一旦未来库存压力再次增大，那么，集中检修引发的上涨行情或将再现。因此，就具体操作而言，建议投资者采取逢反弹抛空的策略，并密切关注装置运行及需求的变化，同时做好严格止损。