现实压力逐步兑现，但豆粕长期并不悲观

　　本周的几份报告对于盘面美豆来说并不利好，供给丰产和需求疲软的大格局正在逐步兑现，使得美豆继续维持偏弱态势。尽管如此，美豆目前高位的销售与出口进度使得深跌难以为继，而随着种植季到来，四五月天气升水或许已经不远。

　　对于豆粕而言，国内油厂的日子并不好过。负榨利已经持续良久，但豆粕需求疲势使得挺价困难，巴西大豆集中到港压力也在不断兑现。作为对应措施，我们也看到了极低压榨的持续。

　　从油粕的角度将，国内豆油收储正在逐渐收尾，由需求带来的豆油高基差和大行情也开始松动。收储带来的国内油脂高库存的压力也将渐渐释放出来。在此基础上，豆粕需求的恢复板上钉钉，油粕比反转总会随着时间的进行而发生。

　　在南美产量上调和国内到港压力下，短期内的回调难以避免，但从长远看，豆粕需求恢复与油脂转向仍是大概率事件，美豆亦随着种植季进行开始天气升水的窗口。因此近期的低点获取会为入场布多创造时机，单边之外，油粕比也是值得择机布空的那一个。

　　美豆：利空逐渐兑现，但深跌基础不在

　　本周的两份报告对于美豆对美豆而言利空明显。

　　首先是出口销售数据，本市场年度净销售跌破负值。

　　来自中国至少22万吨的洗船数据让本次周度净销售来到了-9万吨。随着南美大豆稳定上市，北美大豆不再受青睐的情况并不难理解。但目前南美贴水的走低，让前期购买的部分美豆出现了洗船压力，洗船能否持续将对美国陈豆价格至关重要。

　　另一份世界供需报告同样没有为美豆多头带来好的声音。

　　在经历了2月的低压榨过后，本年度美豆压榨有所调降，而误差项在本月的转移使得出口量有所调增，最终期末库存未有变化。

　　而全球大豆平衡表中变化最大的当属巴西产量的调增。报告出台前市场对阿根廷产量调降和巴西产量调增都有所预期，但在布交所已经将阿根廷产量看至4300万吨的情况下，南美市场整体下调才是报告前的基调。而本次报告只对巴西有所调整显然使得世界报告整体影响转向偏空。

　　两份报告的偏空影响打压了盘面美豆的走势，而随着更多现实方面利空的兑现，美豆的下一步是大跌吗？

　　先说结论，深跌的实现缺乏基础。

　　虽然国内采购放缓，但美豆的销售早已接近完成，本季美豆的售卖不成问题。同样，洗船的威胁也只能存在于已售而未出口的部分，而前期的快速装运也使得这一部分空间并不大。

　　即前期的快速出售与装运使得美豆留有的用于出口的头寸很少，即使出现问题，这一部分美豆留至新市场年度消化的压力亦不大。而至本市场年度结束还有4个多月，出口的窗口期仍然很长。

　　因此美豆进行大幅降价促进出口的可能性较低，其国内贸易商挺价的基础较强。

　　同样对近期美豆构成利好的来自新季种植季的开启。

　　当下土壤墒情的炒作已有声音，而随着月底播种陆续进行，种植季天气升水也将是大概率事件。而最大利空的可能——种植面积反弹需要在6月才能确认，中间两月时间盘面易涨难跌，美豆届时难有深跌的引擎。

　　豆粕：榨利保卫战继续，但长线并不悲观

　　国内豆粕近期处于震荡趋势，在新季种植面积大幅下调导致5-9价差拉开之后，上游坚挺与下游疲软对盘面的拉扯仍在继续。

　　下游疲软已经让豆粕现货基差转负，油厂在这期间的日子并不好过。

　　油厂的盘面榨利已经在负值区间徘徊良久，榨利的不畅也让国内对于巴西大豆的采购异常谨慎。以往来讲油厂大豆榨利的主要收益来源于主产物豆粕，但是今年的榨利主要靠豆油的高价格与高基差挺起。

　　榨利与基差双低也使得油厂降压榨挺价的行动异常坚决。在经历了一个月140、150万吨的压榨后，本周油厂压榨猛然降至135万吨。这一数据也是近两年来春节假期外的最低值，油厂挺价的决心可见一斑。

　　放眼下半年，豆粕的走势亦不值得过分悲观。

　　虽然下游需求在二次疫情冲击之下还未能复苏，这甚至导致了一些养殖企业抛售豆粕库存，但长远来看，养殖恢复与豆粕需求恢复仍是主旋律。

　　站在压榨天平另一边的豆油，在去年开始的猛烈收储过后，收储的进程正在走向结尾。要知道，约200万吨的收储量并未被我们实际消耗掉，这部分库存将伴随着棕榈的增产一同为后市的豆油造成压力。

　　因此，在豆粕需求走向增长而豆油需求迎来大减的下半年，油粕比反转亦不难以预见。

　　综述

　　三月底的报告是当下市场现实的一次兑现，美豆在此过程中体现出了低库存带来的价格韧性，而时间继续推移，天气的升水也将逐渐发力。

　　国内豆粕短期局面并未改变，油厂对于豆粕价格应对的决心也通过135万吨的压榨表现的淋漓尽致。放眼后市，春天过后万物复苏，水产和生猪养殖都会在不同时点迎来反转，豆粕需求困局将被时间抹平。豆油面临的则是收储结束和油脂产量复苏的双压力，未来油粕比反转的时刻总会到来。