郑糖 二季度上行压力较大

　　二季度国内糖市将处于供过于求局面，糖价上行难度大，价格运行区间在5300—5550元/吨。

　　3月以来，国内糖价遭遇“倒春寒”，郑糖主力合约从最高5550元/吨下跌至5300元/吨一线。预计二季度国内糖价上行之路艰辛。

　　国内小幅增产

　　新疆、内蒙古等地的甜菜糖厂已于2月下旬全部收榨，产甜菜糖153.26万吨，较上榨季增产13.98万吨。甘蔗糖生产方面，海南2020/2021榨季于3月14日结束，产糖8.73万吨，同比减少3.24万吨。截至3月18日，广西收榨糖厂达59家，超过本榨季79家开榨糖厂的七成，由于甘蔗入榨量总体增加，且产糖率攀升至12.6%的高位水平，预计广西2020/2021榨季产糖量有望达到630万吨。广东湛江地区收榨糖厂达11家，未收榨糖厂仅余9家。

　　预计广西、广东将于4月中旬收榨，而云南尚处于生产高峰，由于开榨延迟，糖厂收榨时间相应有所推迟。随着糖厂收榨进度加快，国产糖产量基本落定，预计2020/2021榨季全国产糖量将达1075万吨，较上榨季增产约33.5万吨。

　　现货销售低迷

　　由于第一季度加工糖抢占市场份额，国产糖产区现货销售进度大幅下降。截至2月底，全国累计销售食糖338.5万吨。其中，销售甘蔗糖256.11万吨，销售甜菜糖82.39万吨，累计销糖率39.01%，较上制糖期同期下降6.51%；月度工业库存529.1万吨，创近6年新高，库存压力需要较长时间消化。

　　中间商库存“薄弱”，终端采购意愿低迷。春节过后的3—5月是白糖消费传统淡季，对于国内白糖现货市场而言，用“糖多”“难卖”“利润空间小”等词汇来形容再贴切不过。特别是，由于担心春节期间疫情反复，很多食品厂在节前就采购了足量的糖，现在还处于食品去库存阶段，新增采购白糖需求量非常小。因此，春节后白糖走货较少，贸易商保持谨慎，不敢轻易囤货。

　　除产区成品糖库存高企外，国内原糖库存也十分充足。2020年11—12月，我国食糖进口量高达249.92万吨，3月仍有大量库存堆积在保税库内，预计2021年1—2月我国进口糖数量高达105万吨，这将给国内糖市带来较大的加工糖供给压力。

　　外盘支撑减弱

　　根据国家统计局公布的CPI与PPI数据，我国经济周期正从复苏转向过热和滞胀阶段，通胀抬头明显，在此背景下，货币政策回归正常化与信用政策结构性收紧趋势较为确定。资金“退潮”将使得大宗商品价格快速下跌，向价值回归。更重要的是，信贷收紧将使得糖企资金压力加大，加之售糖困难、库存管理成本高，糖企降价售糖意愿将有所增强。

　　另一方面，外盘支撑减弱。2月，内外盘联动性明显增强，相关性系数由0.54上涨至0.7。主要原因是原糖价格上升与国际海运费大涨导致进口糖成本大幅攀升，进口糖利润缩窄，价格支撑力度增强。而目前，北半球产糖国的减产预期已经变为现实，对市场影响减弱，同时在巴西新糖上市及印度出口难题解决后国际糖市有望逐步恢复贸易平衡状态。预计二季度ICE原糖主力合约价格将在15—17美分/磅区间振荡，突破前高17.52美分/磅的难度较大。

　　总之，二季度国内糖市将处于供过于求局面，糖价上行难度大，价格运行区间在5300—5550元/吨。