郑糖 中长期看高一线

　　一方面，市场对于2020/2021年度白糖供应过剩缩小的预期一致；另一方面，国内食糖即将进入去库期，且随着气温回升，消费端也将逐步好转。

　　随着原油从高位回落以及美元走强，目前原糖市场情绪逐渐平复，预计接下来一段时间原糖将进入振荡期。

　　供应缺口或扩大

　　目前巴西已完成2020/2021榨季甘蔗压榨，食糖供应大幅下降，中南部食糖加速去库存。今年一、二季度全球食糖贸易流主要由北半球产糖国供应，而泰国和欧盟减产，可供出口糖源不多。作为全球精炼糖主要的出口来源国，泰国可供出口糖源的缺失，导致全球精炼糖市场供应偏紧，伦敦白糖和纽约原糖价差处于历史较高水平。这样的局面对于印度而言，却是极为有利的。

　　印度国内食糖库存高企，本榨季期初库存就高达1100万吨，且由于去年季风降雨比较充沛，印度本榨季依然保持增产格局，因此印度是迫切需要通过出口来转移其国内过剩的食糖库存的。

　　但是本年度，由于印度经济遭受疫情严重冲击，印度出口补贴额度较去年大幅下降，按最新的卢比兑美元汇率计算，印度糖出口平价在15.6美分/磅左右，较去年大幅提升。随着近期全球糖价大幅上涨，印度糖厂迅速签订出口合同，但集装箱紧张抑制了印度糖实际出口发运速度，若后期集装箱紧张难以缓解，需警惕印度出口不及预期的风险。

　　目前国际主流机构对于2020/2021榨季全球食糖供需格局仍有分歧，国际糖业组织预计2020/2021年度全球食糖供应缺口将扩大至480万吨，超过此前350万吨的预估；总部位于澳大利亚的糖和生物燃料分析机构GreenPool预计2020/2021年度全球食糖供应过剩50万吨，低于1月底预估的328万吨。虽然国际市场对于2020/2021年度全球食糖供应是过剩还是短缺仍有分歧，但认为供应过剩缩小或者短缺扩大的趋势研判是一致的。

　　进口糖成本大幅攀升

　　我们认为，巴西下榨季的产糖量是这其中起决定作用的变量。4月,巴西即将进入新一年度的压榨季，因2020年4月以来巴西中南部降雨量水平偏低，甘蔗生长受到影响，预计新榨季巴西糖厂甘蔗入榨量将减少，根据Datagro的初步预估，巴西中南部2021/2022年度（4月至3月）甘蔗压榨量可能同比下降3.5%，为5.86亿吨，不过真正决定巴西产糖量的关键仍然是甘蔗制糖比如何调整，是继续维持本榨季46.2%的甘蔗制糖比，还是将甘蔗制糖比下调，随着国际原油价格大幅上涨，巴西国内燃料乙醇价格也持续上调，目前巴西圣保罗含水乙醇折糖价为15.2美分/磅左右，与原糖价差大大缩窄。若国际原油价格继续上涨，乙醇折糖价也将进一步上移，那么巴西糖厂制醇和制糖的收益将发生改变。不过，近期巴西国内疫情升级，巴西第一大州圣保罗州宣布，将从3月15日至3月30日进入新冠肺炎防疫“紧急阶段”，这令我们担忧巴西经济活动恢复进程放缓，能源需求再度走弱，后期需密切关注巴西国内疫情的发展情况。

　　从全年国内食糖供需基本面来看，国内食糖仍然是产不足需的，需要通过进口糖来补充，但是随着原糖价格重心的持续上移，叠加原油上涨导致国际海运费大幅上涨，目前进口糖成本大幅攀升，进口糖利润大幅缩窄。3月之后，国内食糖将进入去库期，且随着天气转热，消费端也将逐步好转，并且随着国产糖的消耗，国内对进口糖的需求将逐步显现，进口利润有走扩的需要，以给出进口糖利润刺激进口。

　　综上所述，巴西乙醇折糖价上涨提升了原糖价格底部，原糖价格重心上移又推升了国内进口糖成本，去库阶段的国内糖价需要给出进口糖利润。因此，中长期看，郑糖2109合约仍有继续向上的动能和空间。