油脂前路是否需要“歇歇脚”

　　近期油脂总体走势依然偏强，主要受到巴西天气影响了大豆的收割以及出口节奏。而阿根廷方面，也受干旱天气的影响，市场对未来产量有所担忧。大豆供应量的受限，导致油厂的开机率受限，影响豆油的库存水平，总体支撑油脂的价格。不过在油脂已经涨至阶段性高点的背景下，后期油脂继续向上的动力是否还依然充足值得进一步观察。

　　  1、巴西出口有望恢复

　　首先从巴西的出口方面来看，虽然1、2月份巴西的出口量远低于往年的同期水平，不过不少机构预测，进入3月，巴西将进入传统的出口旺季，出口量有望创出历史新高。对于来自IHS Markit的Aedson Pereira来说，由于降雨造成的麻烦，无法按照日程计划进行装船。尽管如此，3月份的大豆出口量仍应处于创纪录水平，标志着今年巴西大豆出口旺季的开始，全球最大的大豆生产商和出口商的出货量将变得更加强劲。去年3月，巴西发货量达到1085万吨，创历史新高。Cargonave数据显示，计划在3月份发船最多的港口是桑托斯，这是巴西大豆运输的主要码头，计划开船超过70艘，高于去年同期的58艘。桑托斯港也是巴西最大的大豆出口港。另外，根据海事机的数据，巴西3月大豆出货量可能达到1500万吨，这可能创下月度出口的新纪录。虽然截止目前巴西的收割量仍处在近十年来最慢的状态，不过数据显示已经有足够的收获量出口1500万吨，更考虑到收获进度将在未来几周顺利推进，可能会加速出口的恢复，对总体的供应量有所增加。

　　  2、南美丰产预期犹存

　　另外，从巴西的产量方面来看，Conab发布的2月农作物报告中预测本年度巴西全境大豆产量为1.3382亿吨，较1月预估上调12.8万吨。2月以来，随着巴西充沛的降水较大幅度地扭转了前期干旱造成的产量忧虑，几乎所有机构都将产量数据较上期进行了明显的调增。进入2月下旬至今，调增的幅度也在逐渐扩大，大部分机构预测本年度巴西大豆产量将在USDA最新预测的1.33亿吨以上。阿根廷产量方面，罗萨里奥谷物交易所在2月份月度报告里，调高了阿根廷大豆产量预测值。交易所将2020/21年阿根廷大豆产量预测值调高到4900万吨，高于早先预测的4700万吨。报告称，前几周的降雨是本年度的"转折点"，消除了人们对2018年干旱重演的担忧。当时的干旱导致农作物受损惨重。此前的几个月里，由于中等强度的拉尼娜天气导致阿根廷降雨量减少，给作物产量前景带来不确定性。另外一家交易所维持阿根廷作物产量预测值不变。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在周度报告里称，1月底的降雨改善了中部农业区大部分大豆作物的状况。短期虽然市场仍持续关注天气对阿根廷产量的影响，不过随着拉尼娜天气的转弱，后期天气对产量的影响力度将逐步消减，市场更多的关注重点将在实际产出的情况上面。

　　  3、美豆预计出口转弱 库存累积

　　从美豆方面来看，USDA最新公布的美豆种植报告显示，美新豆播种面积8310万英亩(上月8310万英亩、上年7610万英亩)，收割面积8230万英亩(上月8230万英亩、上年7500万英亩)，单产50.2蒲(上月50.2蒲、上年47.4蒲)，产量41.35亿蒲(上月41.35亿蒲、上年35.52亿蒲)，出口22.50亿蒲(上月22.50亿蒲、上年16.76亿蒲)，压榨22.00亿蒲(上月22.00亿蒲、上年21.65亿蒲)，期末库存1.20亿蒲(预期1.17亿蒲，上月1.20亿蒲、上年5.75亿蒲)。从报告来看，USDA基本维持美豆上月各项数据，令期末库存预估数据最终略高于此前市场预期。另外，随着美豆即将进入出口转弱的时间点，后期美豆的库存水平或也有增加的可能性。从美国最新公布的美豆出口检验报告里面来看，上周美国大豆出口检验量较一周前减少41.5%，比去年同期减少0.4%。截至2021年3月4日的一周，美国大豆出口检验量为587,594吨，上周为1,003,955吨，去年同期为589,900吨。美豆出口已有转弱的迹象，再加上巴西和阿根廷进入季节性产量高峰，且有丰产预期的背景下，预计对盘面有所打击。

　　  4、棕榈油产量增加 出口回落

　　从棕榈油方面来看，MPOB报告显示，马来西亚2月毛棕油产量110.6万吨月比降1.85%(预期112.619，1月112.7，去年2月129)，出口89.6万吨月比降5.49%(预期89.1-98，1月94.7，去年2月108)，库存130万吨月比降1.8%(预期140-142.5万吨 ，1月132.5，去年2月170)，进口8.7万吨月比降47.14%(预期10.9-14.9万吨，1月16.5，去年2月6.7万)。可以看到，马棕产量虽然仍处在下降的态势中，不过下降幅度有所减缓，相较于1月下降15.52%，2月的下降幅度仅有1.85%。且根据季节性来看，进入2月，棕榈油进入增产周期。从高频数据来看，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，3月1日-5日马来西亚棕榈油产量比2月同期增25.32%，单产增22.58%，出油率增0.52%，显示马棕产量正在稳步恢复。另外从出口方面来看，船运调查机构ITS数据显示，马来西亚3月1-10日棕榈油出口量为309898吨，较2月1-10日出口的400375吨减少22.60%。近期马棕出口数量减少，可能会导致后期棕榈油库存的积累。短期，虽然马棕库存仍处在相对低位，对盘面的影响有限。不过后期，随着产量的恢复以及出口量的回落，预计马棕库存仍有积累的预期，限制棕榈油的涨势，对总体油脂的影响也偏利空。

　　  5、基本面决定近强远弱

　　从近远月的价差来看，豆油以及棕榈油的5/9价差均处在持续走扩的状态下，显示出近强远弱的格局。从基本面来分析，近期主要还是受到天气因素的影响，南美的供应受限。不过随着出口以及种植的恢复，预计4-5月大豆会有集中到港的情况，届时对盘面的压力体现。油脂，尤其的是油脂的远月合约可能会有进一步走弱的情况。

　　综合来看，短期油脂受到供应面以及库存压力有限的影响，预计保持强势。不过中期来看，随着南美大豆的集中到港，在南美丰产的背景下，未来的供应预计会不断增加。同时美豆的出口将有所减弱，加上棕榈油出口也有减弱的预期以及棕榈油进入增产的周期，都将为未来的盘面形成一定的压制。油脂未来的走势或有转弱的预期。