豆油基差修复无解，逼仓行情或难避免？

　　最近，期货市场上多数品种都走出了大起大落的行情，主要原因，我认为是前期炒通胀预期有点炒过头，基本面不支撑这么大的涨幅，要回调修复。

　　但也有些品种，一直大涨，几乎没有像样的回调，比如豆油。

　　豆油这么强势的原因，我之前也分析过，无非是下游需求好、美豆库存低、南美收割推迟导致国内近期大豆缺口等老生常谈的因素。

　　不过，前几天又多了一个炒作因素，豆油收储又被拿出来说事。有传言称，中国油厂为了压榨豆油用于储备，而增加美豆采购，而且要在5月末之前完成。同时，中国采购了至少一船4月期的阿根廷豆油用于储备，而且接下来，中国可能还要采购更多的豆油以实现储备目标。(引自CFC农产品研究FM)

　　传言真真假假，让人难以分辩，但市场却充分反映了这一预期。截止上周五夜盘收盘，豆油2105合约上涨2.65%，站上了9200的新高水平，并且带动前几天表现疲软的棕榈油重新走强。

　　在豆油价格屡创近年新高的情况下，另一个重要的问题开始浮出水面——豆油会走逼仓行情吗?

　　豆油基本面无解

　　豆油现在的基本面可以概括为：低库存、低仓单、高基差。可以说，具备了逼仓行情的所有特征。

　　截止3月5日，豆油的仓单数是4244手，而去年同期是11478手，19年同期是26815手，目前的仓单数只有去年的三分之一左右，前年的六分之一左右。可以说，同比严重不足。

　　但豆油的基差却处于近几年的绝对高位。截止3月5日，豆油基差1152元，我们拿近三年的情况作对比，会发现，目前的基差远高于过去几年的同期水平，处于历史高位。

　　而社会库存方面，截止3月1日，全国重点地区豆油库存81.95万吨，虽然环比略有上升，但还是处于近5年同期的最低水平。

　　现在问题来了，仓单这么少，基差这么高，现货提货量还非常好，许多油厂提不到货。如果按目前的基差进入到交割月，那么对于买家来说，在期货上买盘接货是一个非常不错的选择。每吨可以多赚1000多元基差的钱。但现实中，这种无风险套利的机会是很少有的。

　　所以，接下来，最核心的问题就在于，基差会以什么样的方式修复?

　　是期货上涨回归现货呢，还是现货下跌回归期货?两者只能二选一，没有中间地带。

　　豆油上万不是梦?

　　从目前的情况看，在低库存、高基差、高需求的背景下，要想现货大跌去回归期货，估计难度较大，所以，基本上只剩一条路可以走，那就是期货大涨去贴近现货，完成期现合一。

　　如果再叠加近几天原油大涨，给予油脂市场强大的支撑，要现货下跌就更难。从这个角度来看，期货的上涨，已经是非常确定的事情。豆油2105合约冲到万元大关附近，达到目前现货的价格，可能性是很大的。

　　那么接下来，我们也要看一下，有没有什么不确定的因素，制约豆油的上涨空间，或者让它调头向下呢?

　　我也就此请教了一些现货商，但各个现货商的观点分歧较大。有人说，现在下游加工厂补货的需求较好，基差短期内几乎不可能下来。

　　也有人说，现在这么高的价格，下游的接受度很有限， 现在这个价格已经背离市场价格，如果多头在这个价格接了仓单，由于之前的仓单要在三月份集中注销，不能再重新套到09合约上去，只能到现货市场卖，到时候如果价格太高卖不出去的话，资金压力也比较大。

　　加上4月大豆都会陆续到港，当下全靠资金热度炒作起来的行情，能够持续多久，他很怀疑。

　　以上两派的观点，好像各有各的道理，说实话，我也不知道该怎么取舍，大家自己判断吧。

　　我认为，还有一个可能的制约因素是棕榈油的替代作用。目前三大油脂中，棕榈油的基本面偏弱，涨幅也最小。

　　接下来，随着天气回暖，棕榈油的需求将会增加，豆油价格走高，如果棕榈油涨幅落后，可能会有大量的豆油需求被棕榈油替代。

　　从数据来看，截止3月1日，全国重点地区棕榈油库存72.24万吨，同比处于正常水平，与2019年基本持平，环比也是上涨的趋势。

　　去年8月份以来，豆油与棕榈油的现货价差一直在扩大，截止3月5日达到了2090元，是近三年的高位水平。

　　在当前的市场下，短期内豆强棕弱的格局还会延续，豆棕差大概率还会继续扩大，棕榈油的替代需求也会越来越大。

　　不过，在豆油这么强势，大有逼仓可能的情况下，是豆油带动棕榈油走强的概率高，还是棕榈油拖累豆油走弱的概率高?

　　在原油强力助攻的背景下，我认为，前者的可能性更大一点。所以，我自己这几天也调整了持仓结构，相当于做了点豆棕差继续扩大的方向。

　　总结：

　　  在低仓单、低库存、高基差的情况下，豆油期现基差如何逐步修复呢?问题似乎无解。短期来看，指望现货下跌来修复似乎不太现实，那就只有期货大涨来回归现货这一条路了。

　　个人观点，仅供参考，不作操盘指导。