油脂企稳，年后供需或趋紧

　　内容摘要

　　弱出口及印度加税被盘面消化完毕，马棕如期企稳。未来走势能否突破取决于产量及库存的变动,

　　南美贴水再次反弹，巴西原料偏紧同时阿根廷供应不确定性导致南美地区油粕价格整体偏强。

　　倒挂急剧，国内新增洗船，年后棕油需求看好,库存有望逐渐下降。

　　年后开机回落，继续看好豆油基差，一季度将继续去库。

　　菜油大跌更多为板块轮动效应。一季度菜油供应不紧缺，但低库存将持续。

　　印度小幅加税 马棕加剧调整

　　本周印度政府将毛棕油基础关税自27.5%下调至15%，同时征收17.5%的附加税，用于资助农业基础设施的开发建设。调整后的关税为35.75%，调整前的关税为30.25%，相当于上调5.5个百分点。

　　关税的小幅上调可能导致印度阶段性采购放缓，这将导致1月本出现剧烈下降的出口蒙上阴影。但从中长期角度看，印度本年度还是要依赖进口棕榈油来补库，毕竟豆葵油的供应一个不稳定一个确实紧张，因此可以看到在中长期逻辑的支撑下，马棕形成有效支撑而反弹。

　　马来平衡表延续紧张态势

　　根据本周UOB以及众多海外机构对供需的预估，1月产量预计环比下降13-14%，出口大幅下降至106万吨左右，市场对出口和产量预期比较一致。

　　目前的矛盾点在于1月印尼向马来的移库数量以及国内消费量，12月马来自印尼进口大增至28万吨，1月能否仍然维持超高进口为市场所关注，而国内消费面临马来供需偏累而不及预期。中期看，随着1月印尼产量不及预期同时库存压力的缓解，一季度后期印尼或将放缓移库。整体来看，1月库存可能较12月变动有限。

　　2-3月马来供需大概率维持偏紧，复产将受阻于外劳和降水问题。马来库存有望继续回落至超低水平。而价格能否突破取决于产量及库存的变化。

　　阿根廷压榨恢复 贴水大跌

　　12月阿根廷工人罢工结束后1月阿根廷大豆压榨恢复正常，而近期欧盟回归阿根廷市场采购SME叠加阿根廷工人罢工再次出现令豆油贴水止跌后再次反弹。

　　前期由于芝加哥以及南美贴水共振下跌导致连豆油现货利润大幅上涨，而近期的反向变动再次令利润恶化。阿根廷油粕价格坚挺，而巴西同样如此。

　　巴西大豆收割进度较往年明显落后，刚收割的大豆也以出口市场为重，因此预计巴西油厂大豆偏紧的状态将延续至3月末，直至大豆规模性完成收割，预计巴西豆油的净进口国身份可能将延续至3-4月。

　　南美豆油供需偏紧以及不确定性将导致需求转至北美市场以及棕榈油。

　　棕油成交持续回暖 高倒挂持续

　　本周在3月船期洗船后24度现货基差继续延续反弹趋势，成交放量，体现出市场对年后现货行情的一致性看好。

　　目前对于年后缺口已成共识，而由于产地持续偏紧，导致盘面套盘利润维持深度倒挂。本周倒挂再次加剧，其中3月对05盘面倒挂高达800元/吨，导致洗船数量增加。介于当前豆棕现货价差维持1500元/吨的高位以及年后豆油偏紧，预计年后低棕需求可能继续走好。

　　整体来看，24度基差可能继续强势，若到港不及预期，不排除基差再次上行。

　　国内豆油库存继续下滑 年后将延续偏紧情况

　　国内豆油库存如期下降至80万吨一线。虽上周开机较高，周度大豆压榨高达215万吨以上，但周度提货量持续在40万吨以上，意味着1月表需再次维持接近180万吨的量。

　　全国一豆基差呈现高位震荡。年后大豆到港不及预期，2-3月开机率偏低，利好于油粕的现货基差。豆油可能在年后供需继续趋紧，库存有望继续下降至60-70万吨。

　　国内疫情对实际消费影响有限，盘面难以复制去年同期的行情。

　　菜油变化有限 关注未来的价差扩大机会

　　由于全球菜油可供应量有限，欧盟可能在一季度对国内装运菜油高达16-20万吨，结合菜籽到港情况来看，国内菜油一季度供应并不紧缺，短期看菜油供应不足为忧。但4月以后菜系采购略有缺口的情况将逐步显现。

　　国际方面加拿大菜籽出口和压榨均不断的创新历史同期新高，未来可能出现加拿大菜籽库存告急的情况，近期菜油进口利润缩水。近两个月国内港口菜油将维持十几万吨的超低水平，未来也将维持这一低库存状态。

　　本周菜油的暴跌更多为油脂板块间的轮动转换，关注菜豆价差缩小后的扩大机会。