春节前后油脂有何关注重点？

　　续涨乏力，本周油脂整体滞涨回落，但较强基本面支撑其在后半周修复性反弹。当前距离春节仅剩3个交易日，2月10日将有usdA及MPOB月报公布，对市场影响几何?作为与外盘联动性较强的品种，春节休市期间油脂油料市场有哪些需要重点关注的事件?节后的关注点又有哪些?

　　虽然节前只剩3个交易日，但可能并没有大家想象中那么容易度过。USDA及MPOB月报将分别于北京时间2月10日凌晨1点及中午12:30左右公布，报告前后仓位调整叠加节前资金流出，预计油脂油料市场单边价格波动幅度将放大，建议单边持仓谨慎操作，以轻仓为宜。

　　对于USDA月报，市场平均预计USDA将把2020/21年度美豆期末库存调降至1.23亿蒲，低于1月报告的1.4亿蒲。但在美豆良好的出口及压榨需求下，较多机构早已将美国2020/21年度大豆最终的结转库存看至0.5-1亿蒲式耳，预计2月报告能给出超预期惊喜的概率不大。对于南美大豆产量，在上个月持续干旱的背景下，业界将USDA 2 月报告中的巴西大豆产量平均看在1.325亿吨，较前月降50万吨;将阿根廷大豆产量看在4770万吨，较前月降30万吨，但该幅度的调整预计利好程度较为有限。我们倾向于认为USDA月报难以给出驱动美豆继续上行的超预期惊喜，即便报告整体利好，随着南美大豆收割及装船的持续推进，二月顿挫的到来也可能使得美豆呈现阶段性利好出尽走势，美豆价格上行空间仍将受到压制。

　　对于MPOB月报，路透、彭博及CIMB分别给出了马棕1月末库存129万吨、121万吨及136万吨的预估，其中对产量及出口的预估基本一致且符合主流，分歧主要在于进口及国内消费。彭博、路透的1月进口预估为11万吨而CIMB为28万吨，路透的1月消费预估为19万吨，低于彭博及CIMB的21-30万吨。由于印尼增税时间节点在12月10日，增税后印尼往外移库动力不强，我们倾向于认为11-12月印尼往马来的高移库难以持续至1月。而国内消费因马来的行为限制令，可能会有一定下滑，相对来看路透的预估更为公允，但也意味着马棕1月末库存较12月末的126万吨增长有限，继续等待10号月报的数据验证。

　　若马棕1月末库存增幅有限，虽无意料之外的惊喜，但预计超低的库存也能继续给予马盘走势较强支撑;但若库存出现超预期恢复，在当前的关键位置，不排除节前棕榈油随边际利空及情绪的变化出现破位式下跌的可能。一旦油脂向下出现破位，很可能又是油脂、油粕比空头及豆粕多头的机会。

　　由于这两份重要报告均在节前发布，大大减少了春节期间意外事件的发生，但有些当前尚不明确的事件却也可能随时间推移变得更加明朗，比如阿根廷大豆主产区的干旱及单产情况。君不见，2018年2月美豆的大涨，正是由阿根廷干旱引发的严重减产所驱动，这直接导致了节后首日豆粕的大幅跳空高开，以及油脂在空油粕比套利下的不涨反跌(当然后期价格重心仍随美豆上移了)。在当前阿根廷大豆优良率处于历史低位，且未来两周降雨继续偏少的情况下，阿根廷严重减产的风险并没有消除，连豆粕、豆油走势仍有重蹈2016年节后覆辙的可能。

　　春节过后首次开市为2月18日，已临近2月下旬。对于油脂油料市场来说，巴西及阿根廷大豆的定产情况需重点关注，此外还有产地棕榈油产量的恢复情况。除此之外，美国农业部的2月18-19日的农业展望论坛亦需关注，此次会议将对美国2021/22年度的主要农作物种植面积作出预估。因美豆及美玉米需求及价格的强势，市场预期美豆及美玉米种植面积将会有明显恢复，这意味着休耕面积的高位回落。目前市场主流将美豆2021/22年度种植面积放在9000万英亩左右，但即便按照52蒲式耳/英亩的高单产测算，美豆新季结转库存也仅能恢复至2-3亿蒲式耳左右，对应库消比5-6%，并没有获得太有效改善，预计美豆盘面维持1200-1300美分附近的价格中枢并不困难。而一旦美国农民寻求更多的玉米种植，令大豆种植面积不及预期，美豆或将寻得另一轮冲高的动能。