郑糖 关注中线做多机会

　　目前，食糖市场处于消费淡季，供强需弱，现货库存压力有待消化，但内外盘联动增强，弱现实与强预期博弈，投资者可关注郑糖中线做多机会。

　　2021年1月郑糖经历两轮冲高回落行情。第一轮，主力合约触及5374元/吨后回落至5160元/吨，第二轮，运行中枢抬高，触及5490元/吨后回落至5202元/吨，最终收于5237元/吨，月涨幅4.22%。

　　国内供需预期改善

　　阶段性进口压力较大。2020年12月我国进口食糖91万吨，超出市场预期，同比增加70万吨。

　　2020年10—12月累计进口食糖250万吨，同比增加151万吨，阶段性进口压力较大。不过，外盘走强刺激进口成本增加，进口预期改善。根据船运监测数据，2021年1月巴西糖到港量将回落至42万吨，2月到港量进一步降至16万吨，进口成本提升至5000元/吨上方，1月4日以来无新船运，意味着3月上半月无巴西糖到港。当前配额外低价食糖进口成本为5051元/吨，盘面进口利润在186元/吨，后期进口趋于减少。政策上，1月进口许可证缓发，进口食糖流入市场数量受限，关注2021年许可证政策变化。

　　2020年12月我国进口糖浆10.85万吨，实现月环比二连降。最新动态方面，泰国2020年12月向中国出口糖浆4万吨，环比减少1.7万吨；2021年1月泰国糖浆到港量将下降。此外，2021年我国糖浆开始实施新税则，与东盟国家维持零关税，但国内地方海关管控趋严，糖浆进口不顺畅，1月糖浆清关量趋于进一步减少，后期关注成本及政策动态。

　　本榨季国产食糖产销两慢，库存增加。截至2020年12月底，全国累计产糖353.38万吨，同比减少26.32万吨；累计销糖147.06万吨，同比减少50.75万吨；月末工业库存206.32万吨，同比增加24.43万吨。广西产销数据拉低全国数据。截至2020年12月底，广西累计产糖199.46万吨，同比减少27.90万吨；累计销糖83.79万吨，同比减少41.98万吨；工业库存115.67万吨，同比增加14.08万吨。不过，收榨已经启动，3月将现库存拐点。当前新疆、内蒙古分别有13家、6家糖厂收榨，预计2月初春节前结束榨季生产。广西已有4家糖厂收榨，预计本周还将有2家糖厂收榨，2月底至3月初迎来收榨高峰期，收榨进度较2019/2020榨季提前。

　　现货采购方面，受节前采购及盘面强势刺激，1月上半月现货销售尚可，各糖业集团报价总体稳中有涨，广西、云南糖业集团日内出现二三次报价。截至1月15日，南宁、昆明、曹妃甸报价分别达到5350元/吨、5370元/吨、5430元/吨，较去年12月底分别涨150元/吨、170元/吨、200元/吨。但随着节前采购结束，盘面走势趋弱，1月下半月现货价格开始回落。截至1月底，南宁、昆明、曹妃甸食糖报价已降至5250元/吨、5280元/吨、5350元/吨。元宵节前处于现货采购淡季，现货自身缺乏上行驱动，但广西糖业集团资金状况尚可，食糖报价继续下调空间有限。

　　国际市场供应偏紧

　　1月份主流机构修订2020/2021榨季全球食糖供求平衡表，预测存在供应缺口仍是主流。StoneX将本榨季全球食糖供应缺口由去年10月预期的220万吨上调至330万吨，为2015/2016榨季以来最高水平；预测库存消费比为39.6%，为2016/2017榨季以来最低水平，同比降低2.1个百分点。F.O.LICHT则预测本榨季供应缺口为380万吨，低于上榨季的550万吨。Rabobank预测本榨季存在30万吨供应缺口，同时将上榨季的供求平衡预期由缺口100万吨调整至过剩180万吨。Platts预测本榨季存在供应缺口58万吨，但下榨季将转为过剩143万吨。

　　国际原糖贸易流紧张程度得到缓解，白糖贸易流依旧偏紧。1月上半月国际食糖贸易流偏紧。印尼发放2021年原糖进口许可331万吨，其中上半年进口许可193万吨，同比增加38%，印尼在1月上半月大量采购原糖，需求强劲。与此同时，巴基斯坦产量不及预期升温，政府批准零关税进口85万吨糖，属于预期外进口需求，增加国际白糖贸易流紧张程度。

　　1月下半月国际原糖贸易流由紧向松转变。随着印尼大量采购完毕，印度原糖升水由1月初的135点降至82点，以期在南巴西4月开榨前大量出口。

　　此外，中美洲食糖生产从去年底的不良天气中恢复正常，出口原糖量增加，国际原糖贸易流逐渐趋于宽松。不过，欧盟、泰国白糖出口减少，且印度白糖出口受品质及集装箱紧张限制，国际白糖贸易流依旧偏紧，这也导致白糖与原糖价差由去年12月底的79.4美元/吨扩大至107.11美元/吨，接近2020年6月水平。伦敦白糖3月合约即将于2月中旬到期，预计交割量小，白糖与原糖价差维持高位将刺激炼糖厂购买原糖需求。

　　泰国产销两慢。截至1月21日，泰国产糖299万吨，同比减少162万吨。2020年12月出口糖14.38万吨，为2010年以来当月最低水平，同比减少59.28万吨，环比减少5.84万吨。此外，本榨季泰国甘蔗价自上榨季的750泰铢/吨提高至950泰铢/吨，生产成本增加，原糖升水维持1.8美分/磅附近，预计后期泰国糖高溢价将成为常态。

　　印度在出口补贴刺激及国际糖价上涨的双重助推下，已签订170万—200万吨出口协议，其中135万吨为原糖，印尼为原糖主要出口目的地。根据船运监测，2020/2021榨季印度已发运糖105万吨，其中1月、2月船期分别为18.35万吨和8.75万吨。在3.6美分/磅补贴基础上，印度原糖在14.4美分/磅和16.2美分/磅可分别持平国内政府最低售价和生产成本，预计本榨季印度能达到600万吨的出口目标。不过，实际生产情况不及预期，印度糖协下调本榨季估产至3020万吨，较去年10月估产低80万吨，远低于机构当前的估产3200万吨。供求平衡方面，期初库存1070万吨，国内消费2600万吨，期末库存将降至890万吨，同比减少180万吨，库存压力降低。

　　资金方面，生产商卖出套保的同时，买入套保也在增加。CFTC持仓数据显示，截至1月26日，商业空单高达91.08万手，接近2020年2月11日的93万手水平，较去年12月底增加6.6万手；商业多单42.53万手，较去年12月底增加6.15万手。基金则更凸显流动性。截至1月26日，大基金净多已降至15.61万手，与去年12月底相仿，明显低于1月5日、1月19日的18.3万手及17.31万手。因此，商业多单连续四周增加，提升原糖价格底部，而大基金净多已降至低位，加仓游刃有余，提供原糖价格上涨高度。

　　总体而言，国内食糖现货库存压力需要消化，但价格下调空间有限。外盘原糖价格处于高位，压缩进口利润，一季度国内进口预期改善，政策管控减轻阶段性加工糖压力。国际市场阶段性预期偏强，本月中旬和月底分别迎来伦敦白糖和ICE原糖3月合约交割，预期交割量低，或加大外盘上行驱动，投资者可关注郑糖中线做多机会。