棕榈油进入增产周期，关注反弹做空机会

　　1月中旬以来，三大油脂期货在创出阶段新高后大幅回调，让很多人觉得油脂已经转势了，但近日的强势反弹，又让很多看空的人少了几分底气。

　　2021年，油脂会怎么走?

　　我曾就这个问题请教过一些产业内的人士，也与一些资深的分析师进行过交流，感觉大家的看法也不是太坚定，毕竟目前正处于多空因素交织的格局。

　　我最近也在关注油脂做空的机会。三大油脂当中，我认为基本面最弱的应该是棕榈油，如果要空的话，首选的品种应该是棕榈油。

　　今天与大家分享一下我对棕榈油的一些看法，如有不对的地方，也请不吝赐教。

　　2020年棕榈油走势回顾

　　2020年，棕榈油走出了先跌后涨的走势，前四个月，在全球疫情扩散，需求大幅下滑的影响下，棕榈油跟随市场大幅下跌。即便后来，油脂板块强势反弹，棕榈油的涨幅也落后于其他两大油脂。

　　进入第三季度后，海外需求好转，加上疫情导致马来劳工量不足，棕榈油产量旺季不旺，供需两端的同时发力，让棕榈油也走出了一轮强势上涨行情。

　　进入2021年1月份之后，马来西亚棕榈油出口大幅下滑，需求端支撑减弱，加上3月份之后，东南亚的棕榈油将进入增产周期，预期供应紧张局面将大大缓解。此外，在南美降雨，美豆和豆油大幅回调的带动下，整个油脂油料板块大幅调整，棕榈油最大回调幅度接近1000点。

　　接下来棕榈油会怎么走?先说结论，我个人认为，在出口疲弱、产量增加和消费预期减弱三大因素的共同作用下，2021年，棕榈油将很难再保持强势上涨的势头，期货盘面上可以关注逢高做空的机会。

　　马棕出口大幅下滑，棕油“高处不胜寒”?

　　2020 年12 月，马来西亚出口棕榈油162.5 万吨，环比增加24.7%，数据表现非常亮眼，主要的原因是，2021 年1 月起，马来西亚棕榈油出口将要征收8%的税，促使各国在12 月大力采购马棕，提前透支了后期的需求。

　　果然，进入2021年后，马来西亚棕榈油出口显着放慢。

　　船运调查机构SGS发布的数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量较前月减少34.3%，至847,534吨。其中，出口欧盟188,249吨，环比下降22%;出口中国94,640吨，环比下降29.4%;出口印133,712吨，环比下降55.5%。

　　数据下滑是在大家预期之中，但下滑幅度之大，超出了市场的普遍预期，也表明，棕榈油的价格在进入10年来的高位后，对需求的抑制效应正在显现。

　　当前，支撑棕油价格最大的利多因素是，马来西亚棕榈油的产量和库存双双处于近几年来的低位。但我个人认为，印尼的产量和库存量都处于高位，而且印尼的市场份额要远高于马来，只是由于印尼的数据更新比较缓慢，所以市场上更喜欢用马来的数据进行炒作而已。棕榈油整体的供应矛盾并不突出。

　　而且接下来几个月，棕榈油进入旺产季后，马来西亚的情况也将逐步改善，产量与库存支撑的利多因素，未来会趋于减弱。

　　旺产季叠加生产大周期，棕榈油增产可期

　　本月马来西亚遭遇强降雨，引发洪涝灾害，降雨量较往年同期平均水平高出近50%，对棕榈果的采摘和运输造成了不小阻碍，预期马来棕榈油的产量将环比降10-15%。

　　而且洪水退去后的1-2个月内，棕榈果的出油率仍将受到影响，预计一季度产量恢复的程度比较有限。这也在很大程度上抵消了马来1月出口大降30-40%带来的利空影响。

　　不过，降雨量的增加，虽然短期内对棕榈果的采摘和近月的出油率有所影响，但却有利于远月棕榈油增产。进入3月份后，随着旺产季的到来，棕榈油产量有望明显提升。

　　此外，棕榈树的生产大周期也是另一个重要的增产因素。

　　根据油棕树的生产特性，从种植的第6年开始，逐渐进入旺产期，并在第九年达到顶峰。

　　从前几年的种植情况来看，2014年马来西亚油棕树种植面积同比增加162496公顷，2015年同比增加250708公顷，分别为近六年次高和最高。而印尼在2014年和2015年的新增种植面积分别为223500公顷和392900公顷。

　　这两年种植的油棕树将在2019年和2020年开始进入旺产期，在2022和2023年进入高产期。

　　根据气象专家的预测，目前全球拉尼娜现象已经接近尾声，今年上半年，出现极端天气的概率会大大降低。所以，我个人认为，进入二季度后，棕榈油产量增加将是比较确定的事情。如果将时间周期拉长到未来三四年，棕榈油的产量都将是上升的趋势。

　　美国农业部(usdA)最新报告显示，2020/21年度印尼棕榈油产量为4350万吨，同比增长2.35%;马来西亚棕榈油产量为1990万吨，同比增长3.35%。而新加坡Palm Oil Analytics预计，2021年印尼棕榈油产量将达到4,800万吨，增长4%;马来西亚棕榈油产量为1,960万吨，增长2%。

　　据《油世界》的预估，2021年全球棕榈油产量将增加440万吨左右。

　　而大豆和油菜籽，2021年的产量也有大幅增加的预期。

　　据加拿大农业食品部(AAFC)称，2021年加拿大油菜籽产量预期增加超过100万吨，因为油菜籽价格飙升，农户种植油菜籽积极性提高。而Hedgepoint Global Markets公司则预测,2021年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.32亿吨。

　　所以，今年整个油脂板块的供应都是偏宽松的格局，叠加目前处于高价位，年内价格下行的压力较大。

　　棕榈油供过于求的格局已定

　　棕榈油的需求主要关注中国、印度的消费需求，以及印尼的生物柴油计划。

　　从数据上看，目前产地的出口形势不容乐观，再加上正处传统出口淡季，中国和印度截至1月底的库存水平已回升到2020年的平均水平之上，补库需求至少要等到3月以后，所以在接下来的一段时间里棕榈油出口都难有起色。

　　中国方面：元旦过后，中国国内疫情出现多点爆发现象，防疫措施升级后，将导致餐饮需求下降。疫情的反弹，让油脂年底备货行情的成色大大减弱。

　　表现在国内的库存方面，截至2021年1月22日(第3周)，全国重点地区棕榈油商业库存约68.49万吨，环比增加0.53万吨，增幅0.78%。国内棕榈油库存已经从去年11月下旬的低位连续9周反弹，处于缓慢累库的过程。

　　印度方面：2020 年，受疫情影响，印度棕榈油进口量一直低于往年的平均水平，为缓解国内的低库存和价格高企的状况，印度将毛棕榈油的进口关税从37.5%下调至27.5%，一定程度上促进了棕榈油进口的上升，但从全年的累计总量来看，还是处于近5年来的最低位。

　　由于马来1 月起恢复出口税，促使印度12 月进口了较多棕榈油，挤压后续进口量，高企的价格也抑制了需求，导致1 月印度棕榈油进口量出现断崖式下降(-55%)。

　　印尼方面：印尼从2020 年12 月10 日起增加棕榈油出口税，毛棕榈油的出口税levy由11月的55美金/吨调增至180美金/吨，24度棕榈油的出口税levy则调整至140美金/吨。

　　出口税的上调，主要是为了增加财政收入，以补贴生物柴油的生产，体现了印尼政府执行B30计划的决心。但无疑也提高了出口成本，抑制棕榈油需求。

　　2020 年，印尼生物柴油全年累计产量为859 万千升，消费量为843 万千升，出口不足3 万千升，完成消费目标的9 成。

　　按照B30计划，2021 年将向企业分配920 万千升(折合约810 万吨)生物柴油配额，为此，印尼政府的财政补贴估计要达到37万亿至54万亿印尼盾，超过棕榈油出口费的收入，将给印尼政府带来沉重的财政负担。因此，计划的执行情况可能会打折扣。

　　由于项目资金来源不足，预计2021年实施B40强制生物柴油掺混计划将非常困难，B40 计划可能推迟到2022 年底之后。因此，预计今年印尼生物柴油添加量将小幅下降或持平，难有大的增量。

　　当前，疫情导致的全球宏观经济还面临较大的不确定性，主要消费国的需求预估也很难精确，比较粗略的看法是，印度和中国有望各增加50万吨棕榈油消费，但由于印尼生物柴油难有大的增量，总体来看，全球棕榈油供应增量大于需求增量，棕榈油将开始累库，未来棕榈油的价格将会承压。

　　总结

　　综上，从大趋势来看，目前油棕树的种植结构已经进入增产大周期，加上3月份棕榈油进入增产季，以及受2020年四季度降雨可能导致产量增加的背景下，未来棕榈油供应及库存或将到达一个新高度，但目前的消费难以跟上。所以，我认为，目前棕榈油价格已处于上涨周期的尾部。

　　春节过后，油脂消费回落，加上南美豆上市，整个油脂板块的供应格局可能由偏紧转为宽松，棕榈油的价格在一季度后开始跌落的可能性较大。

　　但产地加税挺价、马来劳动力短缺等因素可能会在一定程度上抑制价格的下跌幅度。所以，除关注棕榈油自身供需以外，也需关注宏观氛围、美豆及原油走势对棕榈油价格的影响。

　　总的来说，我认为，2021年，连盘棕榈油大致的运行区间在6000-7300元。