棕榈油进一步下跌空间或有限

　　上周整个油脂板块期价自高位出现大幅回落，其中棕榈油跌幅最大，菜油表现的相对抗跌。

　　分析其主要原因，其一，上周MPOB月度供需报告显示期末结转库存降幅不及预期，市场情绪有所降温;其二，船运调查机构公布的马棕出口数据显示，1月出口降幅一再扩大，引发需求担忧，usdA出炉的偏多的美豆报告也未能稳固油脂多头的信心;其三，成本端美豆的利多对粕价的提振作用更为明显，连粕一度大涨至高位，这样的情形下增加了市场买粕买油的操作，施压油脂盘面。

　　  一、国际市场分析

　　 (一)马来西亚出口短期拖累盘面，但情绪或比实质更占主导

　　上周MPOB月报出炉，从预期偏差角度来看，产量略高于预期，虽然出口远超预期，但进口量翻番，使得最终库存降幅其实是不及此前机构预期的，因此该报告数据整体中性偏空。在多头信心受挫的情况下，马来西亚方面1月出口数据疲软又对市场形成接连打压：船运机构ITS和AmSpec最新公布的数据显示，马来西亚1月1-15日棕榈油产品出口量分别为41.6565万吨和40.3255万吨，较前月同期下降42%和44.4%。马盘期价上周滞涨大跌。

　　出口大降对行情的影响可能更多的在于情绪方面，我们从MPOB报告的具体数据来看：马来西亚12月毛棕榈油产量为133万吨，较11月环比降幅为10.8%;出口量较前月的130.3万吨大幅上升24.33%至162万吨，但同时进口量较前月大涨150%至28万吨，最终期末库存较11月继续下降19.44%至126万吨，这一库存数据已经创下2007年6月以来的新低。叠加目前产地产量仍在下滑，出口降低对于产地库存重建的难度或依旧偏大，马棕偏紧的基本面或仍难以扭转，因此下方支撑仍在。

　　  (二)美豆阶段性利好或有出尽嫌疑，但南美天气的担忧未消

　　上周USDA1月供需报告出炉，报告数据显示，美豆单产较12月下调0.5蒲/英亩，收获面积未作调整，产量下调0.35亿蒲至41.35亿蒲，伴随美新豆单产及产量调低的同时，压榨与出口预估双双调高，导致期末结转库存如期下降。南美方面，巴西产量未变，阿根廷大豆(5802, 75.00, 1.31%)产量下调200万吨至4800万吨。整个美农报告影响明显利多。

　　美国农业部上周四公布的出口销售报告显示，1月7日止当周，美国2020/21年度大豆出口销售净增90.8万吨，远超前一周水平，较前四周均值大增93%，略超市场预估区间。其中对中国大陆出口销售净增75.83万吨。出口数据的亮眼再度给予成本端美豆以支撑，不过虽期价上升至高位，以上利多或已兑现的较为充分，短线需要警惕高位回调风险。

　　不过对于美豆而言，南美天气的担忧仍然是其潜在的推动力。近期虽然降雨有所改善，但从12月1日以来的数据来看，巴西29%大豆产区的雨量仅为平均水平的50%，阿根廷的干旱则则已经对大豆优良率产生了实质影响—从一周前的42%降至27%，目前核心产区的降水仍然不足。因此天气仍然是后续关注的重点。

　　  二、国内市场分析

　　(一)豆棕价差扩大成交好转，国内棕榈油库存增幅有限

　　根据天下粮仓最新了解，1月棕榈油进口量预计为58-60万吨(其中24度43-45万吨，工棕15万吨)，较上周的预估值基本持平，2月进口量预计为40万吨(其中24度25万吨，工棕15万吨)，也较上周预估值持平。

　　在进口量不大的情况下，国内棕榈油商业库存压力并不大。全国港口食用棕榈油总库存为60.7万吨，较前一周的61.25万吨降幅0.9%，较上月同期的58.91万吨增幅3.04%，较去年同期83.91万吨降幅27.66%。此外，上周在产地马来西亚出口转弱的压制下，国内豆棕价差有所扩大，截止上周五，豆棕价差扩大140元/吨至1375元/吨，买家入市积极性有所提升，使得棕榈油市场成交出现好转迹象，因此短期国内棕榈油库存也难产生较大压力。

　　  (二)相关油脂情况

　　豆油：油厂低库存VS开机率上升，现货价格或依然坚挺

　　国内油厂中下游饲料企业因担心新冠疫情影响后续物流，因此提前在春节前备货的需求增加，使得近两周豆粕成交连续放量，不过在豆粕供应压力缓解后开机率出现回升，上周全国油厂大豆压榨总量198.198万吨，较前一周168.458万吨上升29.74万吨，增幅17.65%，当周大豆压榨开机率如期上升，为55.89%，较前一周增幅7.78%，据天下粮仓推测，未来两周压榨量仍将继续回升至200万吨以上。

　　不过春节前的备货需求对豆油仍有支撑，库存目前仍是连续下降的格局。，国内豆油商业库存为84.8万吨，较上周的88.435万吨下降3.635万吨，降幅为4.11%，较上月同期的103万吨下降18.2万吨，降幅17.67%，较去年同期的87.75万吨降幅为3.36%，五年均值为114.6万吨。此外，据现货企业反映，近期由于疫情反复对物流有一定影响，一些地区贸易商自港口进货受阻，叠加压榨油厂的低库存，使得市场现货供应略显偏紧，现货价格或依然较为坚挺，给予期价支撑。

　　菜油：库存历史绝对低位暂难缓解，走势较为抗跌

　　截止1月15日，华东地区菜油总库存在12.9万吨，较前一周环比减少1.77万吨，降幅12.07%，较去年同期减少10.2万吨，降幅44.16%;长江沿线菜油总库存为3.58万吨，较上周减少4700吨，降幅11.6%，较去年同期减少2.01万吨，降幅35.96%;福建及两广地区菜籽油厂开机率继续回落导致菜油库存较上周的1.48万吨下降至1.35万吨，降幅8.78%，较去年同期的6.62万吨降幅79.61%。菜油库存的绝对低位使其在相关油脂回调的情况下，走势也表现的相对抗跌。

　　  三、综合分析

　　上周马来西亚棕榈油局MPOB报告数据不及预期，打压油脂多头信心，同时马来西亚1月阶段性出口大幅下滑，叠加毛棕榈油维持8%的较高出口税，均给予马盘期价较大压力，国内油脂盘面也受到拖累大幅回调。不过我们从基本面来看，成本端美豆的表现依然偏强，马来西亚产量继续下降的趋势未改，在期末库存下降至13年来低位的情况下，即使出口出现下滑短期也难改产地供应偏紧的格局，此外国内豆菜油库存不断下滑，棕油虽有增加，但在进口量不大的预期下也难产生较大压力，由此可见目前基本面偏强依然未发生实质性改变，判定行情趋势发生逆转还为时尚早，整体以震荡调整思路对待。短期仍需关注出口的利空带来的情绪转变引发的进一步回调风险。操作上建议前空投资者谨慎持有，不建议过分追空。