2021苹果年报：不破不立 期待黎明 ――高库存压制价格持续低迷 消费疲软倒逼产业革新

　　  摘要

　　  苹果2020/21产季产量同比去年下降190万吨，库存却同比增加90万吨，创历年来最高库存水平，替代类水果柑桔系近年来产量持续增加，自2018年以来产量已超过苹果，价格整体处于下滑周期，整体批发价格低于苹果，元旦、春节期间竞相抢占市场占有量。

　　  在即将过去的2020年苹果价格整体持续表现低迷。2020年春节期间受全国范围新冠疫情影响，全国经济活动受限，销区备货库存积压，苹果终端消费受较大影响。新冠疫情对国民经济产生极大影响，从而对苹果的终端消费需求产生不利影响。自3月后全国范围内陆续解封后，经济活动逐步恢复，政府加大各项政策刺激措施，部分行业恢复迅速，但以苹果为首的水果行业错失春节消费旺季，库存积压开始刺激价格逐步下滑，产区开始低价走量去库存，期货盘面上2019/20产季的2005合约价格最低到5798元/吨，创苹果期货上市三年来5月合约的新低价格，终端消费疲软可见一斑。

　　  5月合约后市场主要焦点聚焦2020/21新产季的10月合约上，4月下旬霜冻再次席卷了陕、甘等苹果主产区，造成了以洛川为代表的西部优质产区的产量减产严重，一时之间期货盘面2010合约价格大幅拉涨至9409元/吨，市场对新产季价格上涨热情极高，产区再次迎来各方调研团队到产区调研了解情况。6月后各地时令水果陆续上市供应，甜瓜、樱桃、西瓜、桃子、荔枝等价格低于往年同期价格30-40%左右，且开秤之后价格呈现下滑趋势，价格对应的是消费需求，由此可见下游消费需求较往年减少明显。自此期货盘面2110合约价格持续下滑走低。

　　  通过对历史经验的总结，我们从中可以得到些许启发，总结过去为更好的投资未来，本文力求真实呈现全年期货行情表现，以及新产季当前整体市场表现情况，希望对未来投资交易产生一定参考。

　　  一、2020年行情回顾部分

　　  2020年主力合约包含了2005、2010以及2101三个合约，其中2005合约属于2019/20产季，2010、2101合约属于2020/21产季，5月以及1月属于主要消费季合约，10月合约属于收购季合约，不同合约不同月份资金博弈逻辑有所不同。由于苹果作为生鲜品季产年销的特性，以及存储特性，苹果基本无结转库存，新产季收购时库存基本清零，每一产季也基本是新的开始新的循坏，对于必要的特性了解后有助于分析整体市场供需情况及价格运行情况。以下分合约分阶段复盘过往价格运行情况。

　　  第1阶段：2月-4月底，价格呈震荡下滑走势

　　  此阶段主力合约是2005合约，属于2019/20产季的主要消费季合约。现货端供需表现非常宽松，主要是春节期间全国新冠疫情的爆发，全国经济活动受到抑制，基本阻断了苹果的终端消费。1-3月时间处于传统春节消费旺季，是一年中消费量最大的季节，是出库的高峰期，但终端消费表现平常。现货出现了旺季不旺，走货不畅情况，销售不乐观。主要是市场上主要的备货等在节前已完成，节日期间爆发的疫情极大削弱了产区的出库活动，上游出库不畅，下游商家备货库存累积，终端消费疲软压制价格，现货价格出现明显下滑。

　　  第2阶段：4月下旬至9月下旬，价格急速冲高后一路下滑

　　  此阶段主力合约是2010合约，是2020/21产季收购季合约，是新产季第一个合约，多空双方主要博弈开秤价情况。每年的10月合约也是故事最多的合约，由于苹果作为生鲜无结转库存的特性，10月合约也基本是全新的开始，也是由旧产季向新产季过度的合约。

　　  此阶段影响价格的主要因素是两个，一个是4月-5月的天气情况，一个是库存苹果的价格走势情况。在此之前10月合约一直表现出的抗跌性明显，和当前2110合约类似，部分资金对于4-5月天气情况刺激的价格上行有较大期待，主要是此前两个产季，在4月均有不同程度的大幅拉升过程，有资金在此期间潜伏也属正常。市场情绪的导火索在4月22日左右，西部部分产区发生了霜冻影响，一时间消息不明，价格已连续在上拉，在主要关键生长季，经过前两产季的表现，资金有很大期待，也能极大吸引游资的关注，价格很快推高至9405元/吨，大有冲击万元关口态势。短短不到一个礼拜，价格即由8000元/吨一线拉升至9400元/吨一线，涨幅不可谓不大。在4-5月苹果关键的生长期，不利的天气情况对农产品造成的影响会贯穿整个产季，所以市场非常关注产区天气情况，每一次不利的变化均能带动盘面资金的神经，由此期货盘面高位震荡态势一直维持到5月下旬。

　　  进入5月下旬后，苹果由于终端消费持续疲软，上游产区库存压力较大，加之时令水果逐步上市，产区现货价格开始下跌，由此带动盘面价格的急速跳水下滑。此时天气因素对于盘面的影响减弱，库存苹果价格及时令水果价格的走势对盘面的影响在加大。水果市场整体供应充足，供需整体宽松氛围，而终端消费却持续疲软，上游去库缓慢。在6-8月份，梨子、甜瓜、樱桃、西瓜、桃子、荔枝价格低于往年同期30-40%左右，主要是开秤之后价格呈现下滑趋势，价格对应的是消费需求，足可见今年下游消费需求较往年减少明显。国内新冠疫情虽然在3月后逐步得到控制，经济数据也在逐步恢复中，部分行业恢复较为迅速，但对于苹果行业而言，相继错过春节及清明后两大主要消费节日需求的支撑，上游去库缓慢，对于销售时间越剩越少，库存人员心态有所变化，价格承压较大，与之对应2010合约弱势运行。

　　  第3阶段：9月下旬至12月，价格短暂走高后持续承压偏弱运行

　　  此阶段市场交易重点逐步由博弈开秤价到第一个消费合约的转变，9月下旬苹果期货价格整体延续弱势状态运行，各地对于新产季开秤价格期待均较低。另一方面，国庆节前西北产区提前开秤收购，较往年时间提前，此时仅是部分优质产区传来高价收购的情况，理由是前期霜冻影响优质产区好货较少，部分有渠道销售或资金实力大型客商抢先收购优质货源，山东市场此时尚未开秤收购，国庆节前的会议仍然是不看好新产季价格，主流观点认为低于往年0.5元/斤，结果在收购时发现价格基本持平去年产季，远远超出之前预期价格，盘面价格在国庆后首个交易日即出现跳空高开情况，然后连续上冲，涨幅在1000元/吨左右。在收购的中后期，价格开始回落，市场交易重心转向产量即库存情况，也正式转向消费合约的转变，库存数据也逐步超预期，对价格形成压制。11月下旬后，主要替代品柑橘系产品供应上市，柑橘丰收且低价，严重冲击苹果当前产销区价格倒挂的市场，产区零星交易，终端消费当前持续低迷，价格承压弱势运行中。

　　  二、产业供需情况

　　  1、2020/21产季全国苹果产量和库存情况

　　  图中2015年到2019年产量数据来自国家统计局，2020年产量数据来自usdA预测，库存数据来自卓创资讯。目前2020/21产季已完成入库，已由采摘转向出库销售阶段，前期对于新产季产量的担忧也基本烟消云散。据USDA预测，2020/21产季国内苹果总产量在4050万吨左右，同比去年产季产量下降190万吨左右，全国整体同比去年减产幅度在4.48%，数据低于此前生长季预测减产幅度，与过去五年均值产量基本持平，减产原因主要是因为西部主产区在开花期遭遇严重霜冻所致，影响了整体苹果供应量，预估影响主产区部分优质果供应量。

　　  全国苹果2020/21产季入库量1141.96万吨，超出前期预估的900万吨左右入库量水平，库存量同比去年增长8.70%，是近年来最高库存量。苹果特性季产年销，由于保质期、质量等问题无结转库存，所以库存基本来自新产季苹果入库。库存苹果具体来划分，陕西产区库存量基本在320万吨左右，山东库存量在420万吨左右，其余产区在400万吨左右库存量。根据2019/20产季统计数据显示，截止11月下旬基本入库结束后，山东产区库存量390.03万吨，陕西产区库存325.01万吨，对比两个数据可以看出，陕西产区即使在霜冻影响部分产区减产的情况下，总体库存未出现明显下滑，与去年产季对比基本持平，山东产区同比去年产季继续增加30万吨库存，整体库存继续攀新高。

　　  西北产区受霜冻灾害影响，总体产量减少，库存量反而持平去年产季，新产季库存高的原因大体有以下几个方面。

　　  （1）减产影响，区域内霜冻灾害呈点状态分布，影响了部分优质果产区，受优质果减产影响推动，客商积极入手收购。

　　  （2）上一年度经营利润，同比去年产季，虽受新冠疫情影响，但陕甘产区客商出库较早，损失有限，绝大多数从业者属于盈利状态，一般货源等盈利空间较好，入手收购积极性较高。

　　  （3）节日带动作用，中秋、国庆期间，部分晚熟采青果走货较快，带动客商收购积极性。

　　  （4）产业外资金入市炒作，经历过2018/19产季现货的高价疯狂状态，产业外资金听信网传减产非常严重，入市出手收购部分货源。

　　  （5）地区龙头公司带动，部分龙头公司出手锁定优质货源，积极订购果农优质货源，带动产区收购积极性，水涨船高推动价格上涨，果农预期抬高。

　　  （6）、山东产区高价开市，果农预期抬升，地区产量整体增加。由此综合因素导致新产季苹果库存超预期。

　　  2、全国主要五大类水果供给情况

　　  目前全国水果市场单体产量在千万吨以上的大体有六种，分别是西瓜、柑桔、苹果、梨、葡萄、香蕉，据国家统计局数据显示西瓜以总产量6153万吨产量（2018年数据）位居第一，由于西瓜消费极具季节性，下图西瓜价格的季节性波动可以参考，仅分析其余五大类水果近年产量情况。从图中可以看到，苹果近几年基本维持在4000万吨左右产量，香蕉基本维持在1100万吨产量，逐年小幅增长，梨产量维持在1600-1700万吨，呈现小幅增长，据USDA预估，由于河北产区天气因素影响，2020年梨产量将同比下降130万吨，产量降至1600万吨。葡萄产量近几年在1300-1400万吨，基本也呈小幅增长。柑桔的产量近几年从2015年的3617.53万吨大幅增长至2019年的4584.54万吨，2017年产量比2016年增长6%，2018年相比2017年增长8%，2019年相比2018年大幅增长了11%，连续四个产季实现高速增长。从2018年开始柑桔系的产量超越苹果，如果说是霜冻灾害导致苹果产量大幅下滑造成，在2019年柑桔产量大增也已超过苹果产量，成为冬季里国民第一大水果。

　　  3、苹果与替代品水果之间价格走势情况

　　  各水果之间价格互相影响，相互替代，价格可以反应供给，也可以反作用于需求。水果市场相比于粮食作物而言，是日常生活中的非刚需产品，其市场价格是完全受供求关系影响以及整个市场大环境决定，没有政府这只无形的手来调控。所以单个水果的价格不仅受自身供需关系影响，也同样会受到其他水果产量、价格的影响。在苹果的不同时间段，不同销售周期会受到不同的水果价格影响，典型如11月下旬开始与柑桔系产品争抢消费者市场，水果双子星竞相抢占元旦、春节这一最大的消费时间窗口，若柑桔系水果走量，则苹果库存积压，供需矛盾后移，若苹果走量，柑桔则更低价或烂市场，这几年时有发生，每年的5-6月左右开始如甜瓜、樱桃、西瓜、桃子、荔枝等时令水果相继上市后，市场整体水果供应增加，苹果价格受其影响。从当前市场价格来看，苹果平均批发价格依然处于六大水果之首。目前冬季对苹果影响较大的水果是柑桔类，柑桔类主要以砂糖橘、沃柑、橙子为三分天下，尤以砂糖橘为主，今年柑桔类产量增加，价格低开。近段时间因市场走货速度缓慢，客商采购积极性降低，产地收购价格再次下滑，对苹果销量影响比较明显。进入12月中旬开始，市场柑桔类上市货量会持续增加，柑橘可以供应至次年3月份，此期间对苹果销量及价格均有较大影响。

　　  三、后市行情展望

　　  对于苹果来讲，一个自然年份跨了两个产季，期货交割品晚熟富士采摘销售周期从10月到第二年9月，由于苹果季产年销的特性，决定了不同的合约具有不同的驱动逻辑，2021年主要包含了2105和2110合约，2105合约属于2020/21产季销售主力合约，2110合约属于2021/22产季第一个合约，属于博弈开秤价的采摘合约，这是二者不同之处。值得注意的是，2105与2110合约是两个不同产季不同质量标准的合约，2110合约运行新的合约规则，与之前有很多不同不处。

　　  对于2020/21产季合约来讲，自10月合约开始、11、12、1月合约价格不断刷新本产季低价，10月合约更是逼近6000元/吨关口，在供需偏弱连续压制下，价格一直延续弱势运行为主，且空头主力牢牢压制盘面。供需格局方面，第二部分已有介绍，目前基本情况较为明了，所处的态势是，内有历史高库存，去库缓慢，下游消费疲软，外有柑桔系品种连年产量扩张，低价大量冲击市场，库存高价果面临较为严峻的局面。

　　  （一）、对于2105合约来讲，元旦前后主力资金从1月合约转向5月合约，目前1月与5月价差大幅缩小，市场预期偏弱。对于价格的影响因素来讲，基本就是分析苹果库存问题，对于库存果主要关注的几个点在于：

　　  1、供需问题，当前是历史高库存，去库非常缓慢，有陕、甘客商高价抢购入库，也有山东果农预期偏高，产量增长因素因素被动入库，当前价格终端走货缓慢，基本形成高库存、高价格，有价无市局面，这一局面终将被打破。总体供需偏弱态势下，降价去库基本是大概率选择，越往后风险越大。

　　  2、春节前后现货价格表现与时间问题，一般来讲，苹果消费极其具有节日效应，元旦、春节又具有一年中最大的节日需求效应，客商及果农均期待利用节日多出货获取利润，只要有时间消化库存，客商及果农均会选择挺价心态，寄希望下游消费的转好，根据历史统计显示，春节前现货大跌的概率几乎没有，大多会选择挺价到节后，即使小幅下跌也难以减轻库存压力，没有有效去库，节后的库存风险加大，库存矛盾只会向后转移。

　　  3、存货客商及果农博弈，大型存货商一般兼具资金及信息优势，大多又有一定销售渠道，对于信息的反应调整较快，基本先发自存货为主，后期据情况调货销售，而不具备信息资金优势的小型客商、果农等均被动接受随行就市为主，均寄希望市场行情转好再出货，不甘心亏损出货，直到挺价到心理不能承受被动出货为主，承受市场风险较大。

　　  4、从出库角度来讲，市场先出陕、甘，后山东市场库存，若节日前后库存下降缓慢，则山东市场库存风险被动加大，加之近年山东产区库存量连年增加，后期库存贬值风险较大。

　　  （二）、对于2110合约来讲，时间较长，故事也多，持仓限额从500手扩大到1000手后，市场波动恐加大，梳理下影响10月合约的主要因素。

　　  1、不利天气因素。主要表现为，4-5月的低温霜冻影响，苹果开花期因各地气候不同而有很大差异。一般集中在4-5月份，有的低温地区可能推迟到5-6月初。每花芽有花3-7朵，且中心花先开。开花期主要的自然灾害有低温霜冻、阴雨等。还需重点关注坐果情况，会直接影响果径、果面等质量情况。苹果套袋后至采收主要自然灾害有冰雹、大风、干旱、高温以及采前多雨等。如10月份采摘期持续阴雨天气对苹果质量产生的影响，除此之外还需要关注影响果园产量、质量的早期落叶病、红蜘蛛等病虫害问题。对于苹果来讲若无大的全国性的灾害，产量按照当前国家产业发展计划，产量理应是连年增加的，对于价格的压制毫无疑问的。所以抓住某些特殊的点有可能取得较好的效果。

　　  2、库存果及早熟果价格走向。5月之后，代表库存果价格的期货合约基本退出市场，新老产季之间转换的代表合约就是10月合约，库存果的价格波动直接影响新产季开秤价的评估，不管是客商心理还是果农预期均会产生一定影响，通过库存果到早熟果到晚熟果这一传导路径进行影响。间接的10月合约也承担了旧产季库存果的风险转移标的。

　　  3、时令水果的价格走势。5月后，各地时令水果陆续开始上市供应，时令水果产量及价格高低也会对库存果产生一定影响，对客商对后市的预期产生一定影响，水果价格的高低直接或间接互相影响制约。时间上和库存果、早熟果基本同时，价格上互相影响。

　　  4、10月合约适用新的合约规则，整体标准较当前有所放松，更加贴近现行产业标准分级，从调整后的规则看，监管整体较之前放开，使市场趋于活跃，吸引更多资金关注苹果市场，提供更充分的流动性供产业避险对冲。不同的合约规则对应不同的估值，驱动逻辑和不同时点的介入时机基本趋同，主要在于价格的中枢相比过往两个产季理应下移为主，最主要的参照标准是质量容许度从10%降至20%，在一个是时空中去寻找发现满足最低交割品级的交割品定价，最后是盘面是否给合适的介入机会。

　　  【写在最后】：

　　  苹果的产业链较短，从上游果农种植到中游冷库及贸易商存储，最后到终端消费，运用于果汁等加工的产量较少，绝大多数用于鲜食消费，因此来讲苹果的价格反馈机制更加的直接，就是从消费区看走货情况来调整冷库的出货量，但是对于价格一定程度讲影响因素比较多比较复杂，有整体经济情况、居民消费习惯、进口水果冲击、有替代品有影响等等。

　　  自苹果成熟采摘开始期货盘面的走向发生了变化，由10月前的预估阶段进入实际的现货引领期货阶段，期货最终通过资金博弈来体现现货价格走势，笔者认为现货价格波动对于期货的方向性指引更大些，苹果期货投资者群体基本以投机为主，产业资金介入较少，决定了市场的基石不牢固，更加容易大起大落。