豆粕 上方高度有限

　　2020年，连豆粕和CBOT大豆走势趋同，先抑后扬，整体跟随宏观步调，疫情成为价格走势的分水岭。目前，美豆突破1270美分/蒲式耳的关口，连豆粕站上3300元/吨的平台。综观后市，美豆价格上涨驱动强劲，有望提振连豆粕。

　　全球大豆市场持续去库存

　　全球大豆和美豆库存连续两年下降，库销比随之下滑，全球大豆市场开启去库存进程。目前，供给端收紧，库存消费比已经接近2013/2014年度的水平。对比美豆和库存的对应关系，预计美豆高点在1400美分/蒲式耳，后期依然看涨。

　　我国积极采购美豆

　　2020年1—11月，我国累计进口大豆9280万吨，同比增长17.5%。国内大豆进口量全年预计突破1亿吨。年初，南美大豆丰收，雷亚尔走弱，我国主要进口巴西大豆。在2020/2021年度巴西大豆销售大半后，美豆成为我国的主要采购对象，叠加中美签署的第一阶段贸易协定，我国加速从美国采购美豆。截至目前，2020/2021年度美豆出口检验总量为3469.9万吨，同比增长75.3%，对华累计装运2270万吨，完成新年度出口目标的90%。

　　南美产量可能不及预期

　　南美大豆产量成为目前豆类价格走势的关键。天气预报显示，巴西和阿根廷部分地区天气干旱，影响大豆生长，最终产量将打折扣。巴西大豆种植协会预计，2020/2021年度巴西大豆产量为1.27亿吨，比前次预估调低200万吨；阿根廷大豆产量为4650万吨，较上年度调减250万吨。南美大豆产区天气因素导致市场担忧其收割推迟，我国增加了2021年2月船期的美豆采购量。南美供需错配给美豆出口留足了时间。

　　沿海大豆库存开始累积

　　截至12月25日，沿海主要地区油厂大豆库存为553.02万吨，环比增加18.98万吨。与此同时，油厂豆粕库存为84.52万吨，虽环比下降1.07万吨，但也处于历史同期高位水平。大豆库存调增、豆粕库存调减缘于压榨量减少，部分油厂因冬季环保被迫停机。春节假期临近，大豆压榨量偏低，叠加美豆到港，沿海大豆库存可能进一步攀升。

　　大豆是豆粕的原料，豆粕价格走势与美豆关系紧密，呈现不完全趋同正相关。展望后市，美豆受库存下降、出口数据良好、南美干旱等利好推动，价格仍维持强势。连豆粕在进口美豆成本抬升的拉动下，运行重心也将上移。未来3个月，即南美新作大豆销售前，美豆和连豆粕宜逢低做多，但连豆粕受港口库存回升压制，上方空间小于美豆。