白糖期权波动率上升 构建买入跨式期权组合

　　近期，郑糖1709合约在6600—6800元/吨振荡整理，价格中枢在6700元/吨，MACD指标低位缠绕，历史波动率回落至11.24%。笔者认为，未来白糖市场存在很大的不确定性。一是巴西天气是否会影响新榨季生产进度，制糖用蔗比能否维持小幅走高态势；二是印度消费和进口动向对市场的影响；三是我国进口保障措施调查报告公布结果如何；四是国内消费情况以及后期库存能否顺利消化等。以上不确定性因素都会导致郑糖期权波动率上升，使得郑糖1709合约5月将结束振荡整理格局，届时建议投资者择时采取买入跨式期权组合策略。

　　建立策略

　　以郑糖期权实盘行情为例，建立一组买入跨式期权组合策略，即买入1手执行价格为6700元/吨的郑糖1709合约看涨期权（期权价格为104.5元/吨），同时买入1手执行价格为6700元/吨的郑糖1709合约看跌期权（期权价格为130.5元/吨）。

　　按1手看涨期权和1手看跌期权为一组来衡量权利金的话，权利金支出=（104.5+130.5）元/吨×10吨/手=2350元/组，无保证金占用。

　　到期盈亏

　　如果投资者计划将上述组合持有至期权到期，则需要分析到期盈亏。例如，在郑糖1709合约期权到期时（2017年7月25日），有以下三种情况：

　　第一，若郑糖1709合约收盘价小于6465元/吨或大于6935元/吨（大涨大跌，波动剧烈），投资者将取得盈利，盈利概率为65.63%。价格跌得越深或涨得越高，投资者赚的越多，最大盈利无限。

　　第二，若郑糖1709合约收盘价等于6465元/吨或等于6935元/吨，投资者将盈亏平衡，不赚也不赔。

　　第三，若郑糖1709合约收盘价大于6465元/吨、小于6935元/吨（区间振荡），投资者将面临亏损，亏损概率为34.37%。若价格刚好落在6700元/吨，投资者将面临最大亏损2350元/组（即建仓时的权利金支出）。

　　情境盈亏

　　如果投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。

　　一是时间盈亏——在期权到期前，假设波动率等其他条件不变。时间对投资者不利，每持有一天，投资者都要承担时间耗损的代价。

　　假设郑糖1709合约期价停留在6700元/吨不动，并且波动率不变，会出现以下情况：

　　2017年5月12日（建仓日），投资者盈利+117元/组；2017年7月25日（期权到期日），投资者亏损2350元/组。这期间的损益差额正是时间耗损所产生的亏损代价。

　　二是波动盈亏——在期权到期前，假设时间静止不动且其他条件不变。波动率上升对投资者有利，波动率下降对投资者不利。

　　假设时间静止在2017年5月12日建仓时，郑糖1709合约期价停留在6700元/吨不动，会出现以下情况：

　　当波动率不变时，投资者盈利117元/组；当波动率上升10%时，投资者盈利2493元/组；当波动率下降10%时，投资者亏损2285元/组。