库存累积上升 豆油价格震荡回落

　　2~5月进口大豆到港量同比增加，国内油厂正常开工率情况下，后期豆油供应将呈同比增加趋势。后期在库存逐步累积、需求不旺、进口成本趋降的格局下，豆油价格难有起色，建议投资者对豆油期货合约维持偏空操作思路。

　　在东南亚棕油步入增产周期的利空冲击下，近期全球油脂价格大幅下跌。全球油脂供应进入上升周期，叠加食用油消费淡季到来，导致三大植物油库存持续增加，市场购销心态由牛转熊。从后期国内供应来看，2~5月进口大豆到港量同比增加，国内油厂正常开工率情况下，豆油供应将呈同比增加趋势。后期在库存逐步累积、需求不旺、进口成本趋降的格局下，豆油价格难有起色，建议投资者对豆油期货合约维持偏空操作思路。

　　大豆到港增加油粕比承压下行

　　海关数据显示，1月份中国大豆进口量达766万吨，创下至少2010年以来的同期最高进口量。虽然1月的进口量低于去年12月份的900万吨，但是比2016年1月份增加35%。国家粮油信息中心数据显示，2月份大豆到港最新预期591万吨，3月份最新预期670万吨，4月份最新预期730万吨，2~5月份大豆到港量同比或增15%。从后期国内油粕供应来看，国内进口大豆到港量同比增加，油厂在正常开工率情况下，后期国内豆油和豆粕供应都将同比增加。但由于今年1月开始DDGS反倾销正式启动，后期DDGS进口量将同比大幅下降，这将对国内蛋白价格产生有利支撑。海关数据显示，1月我国进口DDGS数量为3.60万吨，环比下降46%，同比 下降88%。而豆油价格在棕油价格领跌、菜油拍卖持续利空的冲击下，容易成为空头资金的标的，后期油粕比仍存下行的可能。

　　资金方面，资产管理机构大举做空油粕比，截至2月21日的CFTC报告数据显示，投资基金增持豆粕净多头寸，但减持大豆和豆油净多头寸。持仓变化说明当前基金对豆类期价走势的摇摆态度。尽管投机资金仍然看好农产品价格走势，但在南美丰产压力的利空打压下，后期美豆期价面临的农户套保压力将会加大，同时在2017年东南亚棕榈油产量恢复的压力之下，油脂价格面临更大的压力，粕强油弱的格局或将持续。

　　棕油增产在即产地库存料恢复

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）月度供需数据显示，1月马来西亚棕榈油产量为128万吨，环比减少13.4%，创2016年4月份以来的最低水平；出口量为128万吨，同比增加2.1%。受产量下滑、需求增加的影响，截至1月底，马来西亚棕榈油库存仅为154万吨，环比减少7.6%，是2016年8月以来的库存新低。

　　从当下MPOB数据看，产量及期末库存依旧利多，但市场对3月后马棕油产量环比大幅增加预期较 强。如果3月之后马来西亚和印尼棕榈油产量如期大幅回升，将会导致二季度全球棕油供应的明显增加，叠加二季度油脂消费淡季的到来，将令产地库存超预期恢复，并对价格产生更大的利空影响。

　　国内棕油库存延续了自2016年12月初以来的增加趋势。据万得资讯数据，截至2月28日，港口库存为55.3万吨，较上月同期增加9.05万吨，其中广东港口库存为19万吨，环比增加2.5万吨。

　　菜油拍卖持续商业库存增加

　　本轮临储菜油拍卖自2016年10月12日开始以来，已经累计举办了19次，成交率均接近100%，累计成交量已达187.88万吨；成交均价由2016年10月开拍时的5904元/吨上涨至12月初的7172元/吨，随后一路下跌，2月22日的最新成交均价为6539元/吨。由于拍卖底价明显低于现货市场价格和期货盘面价格，因此拍卖成交率将会维持高位。

　　据国家粮油信息中心统计，目前临储菜油出库量预计在110万吨，但实际被终端消费的量约50万吨，多数转为渠道库存。从临储菜油角度来讲，预计本轮拍卖后临储库存大部分会转为商业库存，当市场走牛时，菜油商业库存容易被市场消化，但一旦市场走熊或进入牛皮市，庞大的菜油商业库存容易成为植物油市场的堰塞湖，并对后期植物油价格产生持续利空影响。