对做空油粕比的交易策略分析

　　随着全球市场对拉尼娜现象的担忧，正处于生长关键期的美豆单产存在很大的不确定性，由于今年4月份阿根廷遭遇洪涝，使得阿根廷2015-2016年度的大豆产量下降近500万吨，再加上USDA接连调降巴西大豆产量预估，使得全球大豆供需平衡表由宽松向偏紧转化。豆粕和豆油作为大豆压榨之后的最直接产物，它们各自的供需基本面在这一阶段又有着较大的差异，从前两个月的期货盘面表现来看，豆粕远远强于豆油，主力合约1609的油粕比价从2.64一路下跌至1.79，但随着7月份以来美豆及豆粕的大幅调整，油粕比价有所反弹，最高反弹至1.95。下面我们详细分析一下豆粕和豆油的供需状况：

　　豆粕、豆油库存情况对比

　　截至2016年7月1日，国内主流油厂豆粕库存总量为72.28万吨，环比增幅13.09%，同比下降44.93%。从下图中也可以看出，虽然近三周以来国内豆粕库存呈现上升趋势，但是较过去三年相比却处于历史较低位置。

　　反观豆油，截至7月11日，全国主要港口豆油库存为108.6万吨。从上图可以看出，自2016年4月份以来，国内豆油库存一直处于上升趋势，并且再次突破100万吨大关，超过去年同期水平，达到近三年内的库存高位，通过对两者库存的比较，我们发现豆油目前的形势比豆粕严峻得多。

　　豆粕、豆油消费状况比较

　　四月份以来美豆的大幅反弹带动豆粕、菜粕走出一波凌厉的攻势，前期一直保持低库存观望的饲料厂和贸易商都纷纷加大了采购，补充自己的库存，目前他们的安全库存已由此前的7-10天扩大至30天，甚至更长。三季度国内养殖业进入旺季，虽然最近的洪涝灾害对南方养殖业有一定程度的冲击，但据市场调研情况来看，此次暴雨对生猪养殖的损害并不是特别严重，能繁母猪等大猪死亡较少，而目前猪粮比仍处于高位，以吉林省为例，其猪粮比处于价格重度上涨的红色预警区域，这对养殖户的补栏积极性会有较大的提振，我们可以预见2016-2017年的豆粕消费将处于上升通道。反观豆油，夏季是豆油的消费淡季，加之国储前期向市场拍卖了228万吨的临储菜油，流向市场的菜油将对豆油消费有一定的替代。

　　技术层面历史会重演吗？

　　上图为豆油1701合约与豆粕1701合约2012-2016年日线级别的比价图，从图中可以看出，几乎每年9月份油粕比都会达到年内的相对低位，我们分析这张图表的一个重要依据便是技术分析的三大假设之一“历史会重演”。

　　具体操作策略及建议

　　目前豆油1701合约与豆粕1701合约的比价为1.9779，7月8日反弹到2.0092，根据上面对基本面和技术面的分析，我们认为油粕比仍可能有继续向下的空间，因此给出的交易策略为：头寸标的为Y1701/M1701，在方向上做空Y1701/M1701比价，即空Y1701合约，多M1701合约，合约头寸匹配为1:2，当两者比价在1.98附近可考虑介入，但是当比价突破7月8日反弹高点2.0092时可考虑止损，初步预期收益为6%-9%，持仓周期为2个月，风险收益比为1：3。（特约撰稿人小顺，文章来自农产品期货网独家原创）